Amerikaanse bedrijfsobligaties hebben het afgelopen jaar uitzonderlijk goed gepresteerd, maar door oplopende inflatiedruk nemen de neerwaartse risico’s snel toe. Het Capital Group High Income Opportunities Fund heeft daarom een onderweging naar Amerikaans bedrijfspapier, en ziet meer kansen in opkomende markten.
Dat stelt Jeremy Cunningham, investment director bij de Amerikaanse vermogensbeheerder, in gesprek met Fondsnieuws. ‘De rendementen op bedrijfsobligaties zijn extreem goed geweest sinds 2020, met als gevolg dat er heel veel positiviteit is ingeprijsd, en relatief weinig risico.’ Over de afgelopen twee jaar staat de Bloomberg Barclays US Aggregate Index, een graadmeter voor Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties, 15 procent in de plus. Amerikaanse high-yield obligaties hebben over die periode, opvallend genoeg, een vergelijkbaar rendement gehaald. ‘Maar de verschillen tussen bedrijven en sectoren is binnen high yield wel een stuk groter’, aldus Cunningham.
Kantelmoment
Maar het zou binnenkort weleens uit kunnen zijn met de pret voor Amerikaanse obligatiebeleggers. De reden? Het Amerikaanse inflatiespook. ‘Ons basisscenario is nog steeds dat de Amerikaanse inflatie het komende jaar op 2,5 procent of iets hoger zal uitkomen, maar zeker na het verrassend hoge inflatiecijfer [van 4,5 procent] een paar weken geleden is de kans op een sterkere stijging van de inflatie toegenomen. Aan de andere kant gaat het nog maar om één inflatiecijfer, en dat maakt natuurlijk nog geen trend.’
Toch lijkt in de VS wel degelijk sprake van ‘een kantelmoment’, signaleert Cunningham. ‘Als de huidige problemen in de toeleveringsketens blijven bestaan, de arbeidsmarkt blijft aantrekken en de coronarestricties op den duur helemaal verdwijnen, zullen de inflatieverwachtingen verder stijgen. De obligatiemarkten zullen dit vervolgens moeten inprijzen.’
‘Vermijd bèta-sectoren’
Capital Group is niet het enige fondshuis dat waarschuwt voor de gevolgen van hogere inflatie op de Amerikaanse obligatiemarkten. Luke Hickmore, beleggingsstrateeg vastrentende waarden bij Aberdeen Standard Investments, merkt in een deze week opgestelde marktvisie op dat het rendementsverschil tussen staatsobligaties en credit op dit moment op het laagste niveau ligt sinds 2009. Alleen dit feit maakt bedrijfsobligaties al kwetsbaar.
Hickmore wijst hiernaast op een recente peiling van de universiteit van Michigan, die over een jaar een inflatie van 4,6 procent voorspelt. ‘Deze peiling is in het verleden betrouwbaar gebleken. Als de stijging van de inflatie inderdaad doorzet, dan moeten salarissen ook gaan meestijgen.’ Dit kan volgens hem leiden tot een reactie op de obligatiemarkt en een stijging van de risico-opslagen.
‘Het lijkt daarom logisch een defensieve positie in te nemen op de Amerikaanse bedrijfsobligatiemarkt door de blootstelling aan de sectoren met de hoogste bèta te verminderen en meer te beleggen in bijvoorbeeld nutsbedrijven en vastgoed’, concludeert Hickmore.
Opkomende markten
Maar voor het Capital Group High Income Opportunities Fund is dat niet echt een optie. Er moet immers ergens ‘income’ vandaan gehaald worden. De kansen hierop zijn op dit moment het beste in opkomende markten, stelt Cunningham. EMD is tot dusverre wat achtergebleven, vooral door de haperende vaccinatiecampagnes aldaar. Maar uiteindelijk zullen ook die economieën weer opkrabbelen, al is het maar omdat hun afhankelijkheid van de export van grondstoffen nu eens gunstig uitpakt.
Cunningham: ‘Covid heeft een schadelijke impact op bijvoorbeeld Brazilië, maar ondanks een moeizame vaccinatiecampagne kan de economie dankzij de stijgende grondstoffenprijzen sneller opkrabbelen.’ De spotprijs voor sojabonen, een van de belangrijkste exportproducten van Brazilië, is sinds afgelopen zomer bijvoorbeeld al met meer dan 50 procent gestegen.
De allocatie van het flexibele obligatiefonds van Capital Group naar opkomende markten is de afgelopen maanden dan ook gestegen tot ongeveer de helft van het fondsvermogen. Binnen EMD belegt het fonds hoofdzakelijk in (semi)overheidspapier in zowel harde als lokale valuta. Een van de belangrijkste overwegingen is Mexico, dat vanwege zijn sterke verwevenheid met de VS zou moeten profiteren van het sterke economische herstel aldaar. Ook is het fonds belegd in opkomende markten die het vooral moeten hebben van de export van grondstoffen zoals Rusland, Brazilië, Indonesië en Colombia.
Rellen
Het belang in Colombiaanse staatsobligaties is sinds begin maart iets opgeschroefd, terwijl de straatprotesten in april uitbraken. Die hebben inmiddels zodanige vormen aangenomen dat het land onder meer de organisatie van de Copa America, de Zuid-Amerikaanse voetbalkampioenschappen die over minder dan twee weken van start gaan, heeft teruggegeven. ‘De politieke situatie in Colombia is inderdaad een stuk volatieler en onzekerder gebleken dan we hadden ingeschat’, aldus Cunningham.
De rente op Colombiaanse staatsobligaties is als gevolg van de protesten namelijk omhooggeschoten. De rente op een obligatie met een looptijd van tien jaar bedraagt nu meer dan 7 procent, meer dan 2 procent-punt meer dan aan het begin van het jaar. ‘Colombiaans staatspapier is nu erg aantrekkelijk vanuit een fundamenteel perspectief, zeker ook vergeleken met andere Latijns-Amerikaanse landen’, constateert Cunningham. Hoewel een geplande, en later geschrapte, belastingverhoging de aanleiding was voor de protesten, zijn die volgens Cunningham ook ‘meer politiek dan economisch van aard’.
Rusland
Die overweging naar grondstoffenexporteurs berust volgens Cunningham trouwens deels op toeval. ‘We hebben bijvoorbeeld al heel lang een stabiele allocatie naar Rusland, en beleggen daar niet alleen in omdat het een grondstoffenexporteur is. We zijn bijvoorbeeld erg gecharmeerd van het beleid van de centrale bank om de inflatie onder controle te houden.’
De dreiging van meer Westerse sancties tegen Rusland als gevolg van de vergiftiging van oppositieleider Navalny door de Russische veiligheidsdiensten, gevolgd door diens arrestatie, verontrust Cunningham niet. ‘Ondanks de sanctiedreiging zien we Russische obligaties op dit moment als een goede investering’, stelt hij.