De unieke karakteristieken van leveraged loans maken ze tot een aantrekkelijk alternatief voor high yield obligaties, stelt institutioneel portefeuillemanager Lisa Kasparian van Fidelity.
‘De leveraged loan is een neefje van de high yield bond’, aldus de Amerikaanse van Ierse komaf met een Armeense achternaam in gesprek met Fondsnieuws.
Net als de verwante hoogrentende obligaties, worden leveraged loans uitgegeven door bedrijven zonder investment grade rating van kredietbeoordelaars. Beide schuldtitels hebben de laatste tijd geprofiteerd van de hernieuwde risico-bereidheid onder beleggers.
Leveraged loans hebben echter meerdere karakteristieken die momenteel grote aantrekkingskracht hebben op met name institutionele beleggers, ook in Nederland. Op een rondtrip door Europa gaat Kasparian daarom nu langs bij onder meer pensioenfondsen en verzekeraars in ons land.
780 miljard dollar
De markt voor leveraged loans is vooral een Amerikaanse aangelegenheid. Van de gecombineerde high yield en leveraged loan-markt in de Verenigde Staten met een omvang van zo’n 2 biljoen dollar bestaat circa 780 miljard dollar uit leveraged loans.
De Europese markt voor leveraged loans staat nog in de kinderschoenen. ‘Europa is waar wij een decennium geleden waren’, zegt Kasparian. De S&P Leveraged Loan Index bestaat voor meer dan 85 procent uit namen uit de VS.
Er zijn ook een aantal significante verschillen tussen de schuldtitels. Zo staan de leningen hoger in de hiërarchie ten opzichte van de obligaties bij een faillissement. Het kredietrisico is dus geringer. ‘Dit maakt ze geschikt voor beleggers die net iets minder risico willen nemen.’
Duration nul
De rente op de instrumenten is een ander verschil. Leveraged loans betalen over het algemeen een variabele rente – meestal libor – plus een vaste opslag. ‘Dit maakt ze geschikt voor beleggers die bezorgd zijn over stijgende rente’, aldus de Fidelity-manager.
Leveraged loans hebben over het algemeen een minder lange looptijd dan high yield obligaties, gemiddeld 4 jaar in plaats van 5 tot 7 jaar. Maar door de variabele rente is de duration van leveraged loans nabij de nul. ‘Dat betekent dat als de rente gaat stijgen, je niet de negatieve prijsinvloed hebt die vastrentende obligaties dan wel hebben.’
Rentevloer
Daarnaast wijst ze op het bijzondere extraatje dat veel uitgevende instellingen in de voorwaarden hebben ingebouwd: een minimum rente. ‘Deze rentevloer is doorgaans 100 basispunten.’ Veel van de leningen zijn evenwel ook vervroegd aflosbaar, waarmee er tevens enige begrenzing is bij een grote rentestijging.’
Toen in anticipatie op een terugtrekkende beweging van de Federal Reserve, de zogenoemde tapering, vorig jaar de kapitaalmarktrente in de Verenigde Staten opliep, presteerden leveraged loans goed. Het rendement voor de categorie bedroeg over heel 2013 nabij de 5 procent, beter dan veel vastrentende tegenhangers.
Inflatiehedge
Voor institutionele beleggers met breed gespreide portefeuilles hebben leveraged loans nog meer te bieden. Kasparian: ‘De rendementen zijn negatief gecorreleerd met bijvoorbeeld staatsobligaties en slechts in beperkte mate met bedrijfsobligaties, dit maakt ze tot een geweldige diversifiërende beleggingscategorie.’
Daarbij beweegt de variabele rente min of meer mee met de inflatie, een saillant detail voor bijvoorbeeld pensioenfondsen met geïndexeerde verplichtingen. ‘Het verband tussen de Fed funds en libor is daarbij aan het afnemen, libor wordt steeds meer een graadmeter van de wereldwijde economische omstandigheden’, wat leveraged loans nog geschikter maakt voor Europese institutionele beleggers.
Fidelity belegt sinds 1990 in de Verenigde Staten in leveraged loans. Bij aanvang als onderdeel van het obligatieteam en sinds 2000 met een compleet team van specialisten, waaronder 24 analisten. Het bedrijf beheert thans portefeuilles met een gezamenlijke omvang van 21 miljard dollar in leveraged loans.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: