Rabobank heeft een aantal wijzigingen doorgevoerd in haar beleggingsmix, waaronder het verlagen van de aandelenweging.
‘Hoewel we voorzichtig positief blijven over de rendementsvooruitzichten van aandelen, zien we niet langer een rechtvaardiging om aandelen maximaal te overwegen en verschuiven we een klein percentage naar hoger renderende obligaties’, schrijft de bank in haar meest recente maandvisie die mede is opgesteld door beleggingsstrateeg Taoufik Boussebaa (foto).
De bank blijft desondanks overwogen in aandelen, ondanks het zeer sterke herstel van de aandelenmarkten in de eerste vier maanden van dit jaar en de aanwezige marktrisico’s.
‘De aandelenwaardering is weliswaar sinds begin dit jaar met 18 procent opgelopen maar is met een koerswinstverhouding van 15 in lijn met het 30 jaarsgemiddelde.’ Bovendien noemen de specialisten van de bank het dividendrendement van ruim 2,5 procent aantrekkelijk vergeleken met het gemiddelde rendement op veilig geachte obligaties.
Ook blijft Rabobank er in haar basisscenario voor dit jaar uitgaan van een gematigde economische groeiafzwakking, waarbij de winstgroei aanhoudt, zij het wel in een lager tempo dan in de afgelopen jaren.
Satellieten
Binnen de aandelenportefeuille legt de bank niet langer een accent op de Franse aandelenmarkt. ‘Door de protesten en zijn toezeggingen is de kans afgenomen dat Macron de benodigde structurele verbeteringen in bijvoorbeeld de arbeidsduur, pensioenen en ambtenarenapparaat kan doorvoeren.’
De samenstelling van de CAC 40 noemt Rabobank ook als aanleiding om iets terughoudender te worden met Franse aandelen. In de eerste paar maanden deden vooral de producenten van luxe goederen, als LVMH, Hermes en Kering en cyclische bedrijven, als Airbus, Dassault, Michelin en STMicroelectronics, het erg goed. Daarmee zijn deze aandelen volgens de bank wel erg vooruitgelopen op een gunstige afloop van de handelsbesprekingen.
In de satellietenportefeuille ligt de focus nu op de regio’s Japan, Azië en frontier markten, ‘De waarderingen zijn hier lager en het groeipotentieel is hoger.’ Verder worden de sector Europese financials en het thema robotica zwaarder aangezet. De aandelenportefeuille bestaat naast een satellietengedeelte uit een index- (core) en factorgedeelte.
Geen high yield
Wat betreft de beleggingen in hoger renderende obligaties adviseert Rabobank maximaal 10 procent van de gehele portefeuille in deze obligaties te beleggen. De bank allieert momenteel niet direct naar high yield, maar stelt wel ‘ruimte’ te zien voor drie andere segmenten binnen obligaties die buiten de Europese benchmark vallen.
De eerste is emerging market debt, waarbij de voorkeur uitgaat naar fondsen met zowel obligaties in harde, als in lokale valuta. Het tweede segment is diep achtergesteld papier van banken, de zogeheten ‘coco’s’, die wel als risico hebben dat ze in aandelen worden geconverteerd als de uitgevende bank in financiële nood komt.
Tot slot belegt Rabo in converteerbare obligaties. ‘Deze bieden een redelijk goede kans op een hoger rendement dan reguliere obligaties. De optiepremies in de convertibles zijn momenteel zodanig dat ruwweg 2 procent koerswinst voor aandelen voldoende is om de lagere coupons op converteerbare obligaties te compenseren.
Investment grade
Het verwachte rendement op investment Grade obligaties noemt Rabobank ‘buitengewoon laag’. Wereldwijd beleggen in deze categorie blijft de voorkeur genieten, ondanks dat de hoge hedgingkosten de hoge rente volledig opsoupeert.
‘Niet alleen vanwege de brede spreiding, maar voornamelijk omdat de rente in de VS veel meer ruimte heeft om te dalen dan die in de eurozone in het scenario van een afzwakkende wereldeconomie. Bovendien zal in een scenario van normalisatie van de rentes op termijn, het renteverschil tussen Europa en de VS verminderen tot in de buurt van het historisch gemiddelde.’