Obligatiebeleggers worden niet langer adequaat gecompenseerd voor de toegenomen risico’s. Dit komt hoofdzakelijk door het ongekend ruime monetaire beleid van centrale banken en het einde van een dertigjarige rally in obligaties.
Om in de toekomst nog een stabiel rendement te behalen moeten ze daarom uit een ander vaatje tappen, zegt Gregor Macintosh, hoofd vastrentende waarden bij Lombard Odier Investment Managers en manager van het Total Return Bond fonds.
‘Binnen de portfolio zorgde het obligatiedeel traditioneel voor kapitaalbehoud. Wil het dat blijven, dan is een meer flexibele aanpak vereist’, zo stelt hij in een gesprek met Fondsnieuws.
Volledig arsenaal
Alle middelen moeten kunnen worden ingezet: het gebruik van swaps, de bewegingsvrijheid om zowel in obligaties met een hoog als laag kredietoordeel te beleggen, zelfs het creëren van synthetische inflatiebeschermende obligaties moet toegestaan zijn als gewone ‘linkers’ van een bepaald land niet beschikbaar zijn.
Maar ook onder meer rentefutures, obligaties met een variabele rente en credit default swaps behoren tot het arsenaal aan mogelijkheden om de portefeuille te beschermen tegen veranderingen van de rente of het kredietrisico. Of tegen een stijging van de inflatie.
Beleggers die hun exposure naar obligaties sinds de financiële crisis aanzienlijk hebben verhoogd maar weinig flexibel zijn lopen het gevaar hard door de markt afgestraft te worden.
Game-changer
‘Obligatiebeleggers zijn verwoed op zoek naar rendement, maar ze moeten zich niet laten misleiden door de historisch lage volatiliteit van obligaties. Als het beleid van de centrale banken wijzigt, is dat een game-changer voor de obligatiemarkten.’
Beleggers moeten nadenken over wat er gebeurt als de marktrentes eenmaal gaan oplopen, en dat doen voordat de onvermijdelijke vlucht uit de obligatiemarkt zal plaatsvinden zodra de beleidsmakers van koers veranderen.
Het is ook een game-changer omdat er geen lering uit verleden kan worden getrokken en dus niet duidelijk is hoe de obligatiemarkten zullen reageren op de exit van de centrale banken, ‘vooral omdat ze van sommige obligaties met een langere looptijd mogelijk de meerderheid van de uitstaande stukken bezitten’.
Benchmark-unaware
Kortom, beleggers moeten een nieuwe, minder bekende aanpak omarmen. Deze moet volledig vrij van een benchmark kunnen bewegen en de mogelijkheid bieden tot short gaan.
Sinds de lancering op 16 december 2010 heeft Total Return Bond fonds, waarvan de naam binnenkort wordt gewijzigd in het Lombard Odier Absolute Return Bond om de achterliggende strategie beter te reflecteren, een rendement geboekt van 7,27 procent. Year to date bedraagt de performance 0,59 procent. Het fonds mikt op een rendement dat 4 procent hoger is dan op cash.
High yield exit
Een recente verandering in de portefeuille van het fonds is de volledige exit uit high yield bedrijfsobligaties ten gunste van staatsobligatie-futures. De duratie van het fonds is daardoor -1 waardoor het zal profiteren van rentestijgingen.
Al het goede nieuws ten aanzien van high yield is volgens Macintosh op dit moment wel ingeprijsd. ‘De bedrijfscijfers zijn opmerkelijk solide en het aantal faillissementen zeer laag. Toch is de rente op Amerikaans high yield, nog altijd veruit de grootste markt, in absolute zin nog nooit zo laag geweest. Dit laat weinig ruimte voor eventueel negatief nieuws, zodat de risico’s te groot zijn.’