Het einde van de bull markt in Amerikaanse obligaties lijkt in zicht. Dat voorspelt portfoliomanager en specialist op het gebied van Amerikaanse obligaties Michael Temple van Pioneer Investments in gesprek met Fondsnieuws.
‘Vanaf 2013 zal de Amerikaanse obligatiebubbel langzaam leeglopen.’
Op dit moment is de vraag naar Amerikaanse Treasuries nog groot, wat verklaarbaar is gelet op de huidige onzekerheden in de markt. Maar als gedurende het jaar meer duidelijkheid zal ontstaan, dan zou de koers van Treasuries wel eens ‘lelijk’ kunnen oplopen met een stevige rally in meer riskante beleggingen tot gevolg.
‘Als de rente op de 10-jarige Treasury terugkeert naar het historische gemiddelde van zo’n 4 procent, betekent dat een verlies van 25 procent op de huidige waarde’, zegt Temple. ‘Dat is enorm’.
Politieke volatiliteit
De onzekerheden waar Temple op doelt zijn zowel politiek als economisch van aard. ‘2012 is het jaar van politieke volatiliteit met verkiezingen in Europa, de VS en daarnaast een belangrijke machtsoverdracht in China.’
Op economisch vlak spreekt Temple van een ‘gespleten’ wereld. Terwijl Europa zich in een achtbaan begeeft, is in de Verenigde Staten sprake van langzaam herstel dankzij een dalende werkloosheid, een verbeterde kredietmarkt, het uitbodemen van de huizenmarkt en toenemende bedrijfswinsten.
Manufacturing renaissance
Daarnaast staan de VS aan de vooravond van een ‘manufacturing renaissance’, een wederopstanding van de productiesector die wordt gedreven door de snel stijgende binnenlandse productie van relatief goedkoop schaliegas en de hoge productiviteit van Amerikaanse werknemers.
Desondanks staan de VS voor haar eigen uitdagingen, waarbij het gevaar is dat het land oploopt tegen de zogeheten ‘financial cliff’ en de economie flink afkoelt. Daarbij gaat het om enorme bezuinigingen door de overheid enerzijds, en het aflopen van gunstige (inkomsten-)belastingen anderzijds.
Uitstel
Temple denkt echter niet dat de Amerikaanse overheid het huidige herstel in gevaar wil brengen. ‘Ik acht het niet erg waarschijnlijk dat beide maatregelen tegelijkertijd in werking treden. Waarschijnlijk zal er een uitstel van de belastingwetgeving onderhandeld worden.’
De obligatiespecialist blijft dus voorzichtig op de korte termijn en is zich bewust van de mogelijkheid van nieuwe schokken op de markten als gevolg van de situatie in met name Griekenland en Spanje. Hij focust zich echter op het risico dat beleggers uit het oog verloren lijken te hebben: het einde van de bull markt in ‘risicovrije’ assets.
De fondsen van Pioneer hebben op moment minder dan 3 procent belegd in Amerikaans staatspapier.
Converteerbare obligaties
High yield bedrijfsobligaties bieden nog steeds veel waarde, met name de converteerbare, zegt Temple. De spreads noteren boven het historisch gemiddelde, terwijl het aantal bedrijven dat omvalt ver onder het langetermijngemiddelde ligt.
Converteerbare obligaties zijn bijzonder aantrekkelijk vanwege de recente verkoopgolf en de grotere, relatieve waarde van aandelen.