Het Responsible Horizon Euro Corporate Bond Fund was bij lancering in 2017 een van de eerste obligatiefondsen met een focus op duurzaamheid. Het fonds heeft sindsdien een solide outperformance gerealiseerd, maar dat is volgens fondsbeheerder Lutz Engberding niet te danken aan de duurzaamheidsfilters die het fonds toepast.
‘Het is eerder zo dat onze ESG-integratie met een best-in-class benadering en het uitsluiten van de grootste vervuilers in elke sector de performance niet negatief beïnvloedt’, stelt Engberding in gesprek met Fondsnieuws. De outperformance van gemiddeld zo’n 50 basispunten per jaar komt volgens hem net als bij een niet-duurzaam bedrijfsobligatiefonds uit de sectorallocatie en de selectie van individuele credits.
Het beleid om bepaalde sectoren, zoals tabak, en de bedrijven met de slechtste ESG-scores in hun sector uit te sluiten, heeft in sommige gevallen zelfs een aantoonbaar een negatief effect gehad op de rendementen, stelt Engberding. ‘Het uitsluitingsbeleid steekt soms. Ik ken gevallen van bepaalde bedrijven die vanuit fundamenteel perspectief heel aantrekkelijk waren, maar die simpelweg geen deel uitmaakten van ons beleggingsuniversum omdat ze niet aan onze duurzaamheidseisen voldeden.’
Toch moeten de gevolgen hiervan ook weer niet worden overdreven, nuanceert de Duitser. ‘Individuele stock picks kunnen misschien iets anders uitpakken dan het geval zou zijn bij een niet-ESG fonds, maar de impact hiervan op de performance is uiteindelijk te verwaarlozen’, aldus Engberding. ‘Op dit moment is nog niet te zeggen of screening op duurzaamheid outperformance oplevert of niet. Daar is een langer track record voor nodig,’ concludeert hij.
‘Shell heeft geen sterk duurzaamheidsprofiel’
Toch maakt de duurzaamheidsfocus van Engberdings fonds wel degelijk een verschil. Zo heeft het fonds een allocatie van 11 procent naar sociale en groene obligaties, en worden de meest vervuilende bedrijven uitgesloten. Hierdoor is de CO2 voetafdruk van het fonds 40 procent lager dan de benchmark. Het fonds sluit over het hele universum 13 procent van de bedrijven uit, maar in CO2-intensieve sectoren als nutsbedrijven en energie ligt dat percentage aanmerkelijk hoger. ‘Wij willen alleen beleggen in bedrijven die voortvarend bezig zijn met de energietransitie, en daarom hebben we in de sector bepaalde bedrijven uitgesloten.’
Zo wordt bijvoorbeeld niet belegd in ExxonMobil en Shell. ‘Shell heeft geen sterk duurzaamheidsprofiel in vergelijking met branchegenoten als bijvoorbeeld Total. Bovendien schenden ze de principes van het UN Global Compact waardoor we er sowieso niet in beleggen.’
Nieuwe impactstrategie
Of duurzaam beleggen op lange termijn voor outperformance kan zorgen, is volgens Insight Investment nog onzeker. Wel zijn ze ervan overtuigd dat een focus op duurzaamheid risicoverlagend werkt, en daarom is het bedrijf bezig met de lancering van een specifieke impactstrategie die voor minimaal 75 procent in groene en sociale obligaties moet beleggen. Het bepalen van de precieze impact van obligaties is arbeidsintensief, omdat een label alleen niets zegt hóe groen of sociaal een obligatie nu werkelijk is.
Engberding: ‘Voor elke groene obligatie die de markt opkomt, maken we daarom een aparte analyse. Daarbij komen vragen aan de orde als: ‘Hoe hoog is de carbonintensiteit van dit bedrijf?’; Maken ze een echte, nieuwe impact met deze obligatie of gaat het om een herfinanciering?’
Ook de vraag hoe groen het project dat met de opbrengst van de obligatie-uitgifte wordt gefinancierd precies is, komt aan de orde. De zogenoemde Green Bond Principles van de International Capital Markets Association (ICMA) zijn namelijk niet bijzonder streng. Zo mag een obligatie waarvan de opbrengst wordt aangewend om een kolengestookte elektriciteitscentrale te vervangen door eentje op aardgas al als groen worden aangemerkt.
Banken
Een voorbeeld is de bankensector, de grootste uitgever van groene obligaties in Europa. ‘Veel groene obligaties van banken worden gebruikt om hun buffers te verhogen’, stond eerder in een analyse van Insight. ‘Dat geld kan niet specifiek gelinkt worden aan projecten en kan bovendien in aandelenkapitaal worden omgezet als een bank omvalt. Dat is een twijfelachtige opzet voor groene obligaties.’
Een afzonderlijke analyse van groene obligaties uit Nederland door een eigen data-tool van Insight geeft aan dat ABN Amro slechts geel scoort in plaats van groen. ABN Amro was in 2015 een van de eerste banken die een groene obligatie uitgaf. 80 procent van die uitgifte gebruikt voor de financiering van woninghypotheken in plaats voor hernieuwbare energie. In dit specifieke geval blijken alle Nederlandse hypotheken voor nieuwbouwwoningen in aanmerking te komen als groene financiering. De drempel hiervoor is echter bijzonder laag: wanneer een nieuwbouwwoning minder CO2 uitstoot dan de gemiddelde bestaande woning, dan geldt die voor ABN Amro al als een ‘groene’ investering.
Het Responsible Horizons Euro Corporate Bond Fund bestaat al sinds 2017, en was daarmee een van de eerste fondsen met een expliciet duurzaamheidsoogmerk. Deze was gebaseerd op het Insight Sustainable Euro Corporate Bond Fonds die dit jaar april is samengevoegd met het Responsible Horizons Euro Corporate Bond Fonds. Over de afgelopen drie jaar heeft het fonds een geannualiseerd rendement na kosten van 3 procent gehaald (IE00BKWGFQ61). Dat is ongeveer 50 basispunten boven de benchmark, de Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Total Return Index. Het fondsvermogen bedraagt inmiddels bijna 900 miljoen euro.
Insight Investment, een boetiek van BNY Mellon Investment Management, heeft in totaal 824 miljard euro onder beheer.