De verwachte rendementen van Amerikaanse waardeaandelen zijn aantrekkelijk vergeleken met groeiaandelen. Dankzij de komst van een coronavaccin zal de wereldeconomie aantrekken. Dit ondersteunt een langdurige outperformance van waardeaandelen.
Dat zegt Christian Correa (foto), chief investment officer van Franklin Mutual Series, in een gesprek met Fondsnieuws. Optimisme over een opleving van de wereldeconomie bracht in de voorbije maanden een rotatie van groei naar waarde op gang.
Correa is optimistisch dat waardeaandelen het beter zullen blijven doen. ‘We hebben een zeer lange periode van outperformance gehad van groeiaandelen en trends zoals deze keren uiteindelijk om. We zien dat veel waardeaandelen zich herstellen nu er waarschijnlijk één of meer coronavaccins beschikbaar zullen zijn in 2021. Dat maakt een hervatting van het normale leven in een groot deel van de wereld mogelijk. De rugwind van economische groei zal een aanhoudende outperformance van waardeaandelen ondersteunen.’
Verwachte rendementen
Zijn optimisme is mede gebaseerd op de lage waarderingen van Amerikaanse value-aandelen. ‘We denken dat veel aandelen worden verhandeld met een korting op onze schatting van hun fair value. Als waardebeleggers richten wij ons op het waarderen van aandelen op basis van de langetermijnvooruitzichten voor de onderliggende activa en bedrijven, in plaats van gebruik te maken van traditionele maatstaven zoals de koers-winstverhouding en koers-boekwaarde. Wat voor ons telt, is de uitkeerbare vrije kasstroom die een bedrijf kan genereren. In ons beleggingsproces maken we een gedetailleerde analyse van de volatiliteit en houdbaarheid van die kasstromen en van uiteindelijk hun waardering in de markt.’
Niettemin is het volgens Correa evident dat de waarderingskloof tussen ‘waarde’ en ‘groei’ op basis van traditionele waarderingsindicatoren de laatste jaren groter is geworden. ‘Vergeleken met groeiaandelen zijn de verwachte rendementen van value erg aantrekkelijk. Veel groeiaandelen hebben geprofiteerd van de coronapandemie en naar verwachting zal de waarderingskloof met waarde kleiner worden wanneer de wereldeconomie herstelt.’
Groeiaandelen helemaal links laten liggen, raadt hij echter niet aan. ‘Een waardestrategie kan een groeistrategie aanvullen in plaats van daarmee te concurreren. Talrijke beleggers zijn overwogen in groeiaandelen, vooral degenen die hoofdzakelijk zijn blootgesteld aan marktkapitalisatie gewogen strategieën. Waarde kan voor deze groep diversificatie bieden’.
Zakelijk vliegverkeer
Correa verwacht dat de meeste sectoren zullen herstellen van de coronaklappen, met uitzondering van het zakelijke vliegverkeer. ‘Tijdens de pandemie bleven mensen thuis, werkten thuis, winkelden thuis en werden thuis vermaakt. We denken niet dat deze trends zich in de nabije toekomst zullen voortzetten. Met de beschikbaarheid van een vaccin pakken mensen hun normale leven weer op. Ze zullen terugkeren naar bars en restaurants, naar verre bestemmingen vliegen en weer op kantoor gaan werken.’
‘Een onderdeel van de economie waar we echter bijzonder negatief over zijn, is de terugkeer van zakenreizen. De pandemie heeft duidelijk gemaakt dat online vergaderingen ook prima verlopen en we verwachten dat de trend van videoconferencing zich in de toekomst zal voortzetten’.
Er zijn sowieso veel sectoren die zich geconfronteerd zien met structurele uitdagingen, waarschuwt Correa. De olie- en gassector is een bekend voorbeeld, maar ook de retail, autosector en vastgoedbedrijven zitten volgens hem in een lastige situatie. ‘Deze bedrijven zullen zich moeten herbezinnen op hun business model. Als waardebeleggers moeten wij erachter komen welke bedrijfsmodellen toekomst hebben en welke niet.’
Waarde in ICT
Correa bestiert het Franklin Mutual U.S. Value Fund. Met een gewicht van circa 24 procent is het fonds momenteel overwogen in de ICT-sector. In de S&P 500 Value index heeft deze sector een gewicht van 16 procent. Dit is volgens hem een typische sector waar traditionele waarderingsindicatoren een misleidend beeld kunnen opleveren.
‘Een goed technologiebedrijf investeert continue in research & development om waarde te creëren. Deze investeringen komen in de verslaggeving niet op de balans, maar worden gezien als uitgaven. Wij maken echter een inschatting van de waarde van de R&D-investeringen in het verleden en gebruiken dit in onze analyses. Hierdoor hebben wij veel meer aantrekkelijk gewaardeerde, innovatieve bedrijven gevonden dan traditionele waardebeleggers.’
Bovendien vindt Correa een goed begrip van het bedrijfsmodel en de concurrentiepositie van ICT-bedrijven cruciaal om de waarde vast te stellen. ‘Een lokaal telecombedrijf met een eigen glasvezelnetwerk is in staat om consumenten een betere service te leveren tegen minimale extra kosten dan concurrenten zonder een netwerk. Dit levert een ijzersterke concurrentiepositie op, die niet terugkomt in traditionele waarderingsmaatstaven.’
Comcast favoriet
Niet voor niets is het Amerikaanse telecom- en mediabedrijf Comcast een van zijn favoriete aandelen. ‘Comcast is de grootste kabelleverancier van de VS en heeft dankzij zijn superieure netwerk een dominante marktpositie. De snelheid en betrouwbaarheid van het netwerk is tijdens de coronapandemie voor klanten erg waardevol gebleken. Daarnaast heeft Comcast filmstudio’s en pretparken. Die zijn juist hard geraakt door corona. Daarom is het aandeel ook een herstelkandidaat.’
Verder vindt hij Merck een aantrekkelijke stock pick. Dit farmaciebedrijf heeft leidende posities op het gebied van kankermedicijnen, vaccins en dierziekten. ‘Merck is zeer winstgevend dankzij zijn focus op innovatie. De hoge R&D uitgaven komen niet terug op de balans. Wij denken dat de waarde van Merck daarom waarschijnlijk veel hoger is dan wat de markt aangeeft.’