Omdat het risico op een handelsoorlog door de verkiezing van Joe Biden tot 46e president van de Verenigde Staten drastisch is verminderd, zal de dollar de komende jaren nog eens 10-15 procent van zijn waarde verliezen. Dat verwacht valutastrateeg Aaron Hurd van State Street Global Advisors. Hij wordt daarin gesteund door collega-analisten.
Hurd benadrukt in gesprek met Fondsnieuws dat ruwweg de helft van de stijging van de dollar in de tweede helft van Trump’s presidentschap terug te voeren was op de door de president ontketende handelsoorlog.
‘Dat introduceerde een risicopremie in de valutamarkt wat de dollar als safe-haven relatief aantrekkelijk maakte. Bovendien zijn kleine, open economieën relatief kwetsbaarder voor een handelsoorlog dan een grote economie als de VS die minder afhankelijk is van handel. Ook dat had een positief effect op de dollar.’
Dit laatste aspect verklaart ook dat de Chinese yuan de afgelopen jaren veel minder in waarde is gedaald dan kleinere opkomende economieën, stelt Hurd. Dit ondanks het feit dat de tariefmaatregelen van Trump vooral tegen China gericht waren.
De tweede reden van de dollarstijging tijdens Trump’s presidentschap was het pro-cyclische begrotingsbeleid van zijn regering. ‘De belastingverlagingen van Trump betekenden een extra stimulus voor de economie op een moment dat de werkloosheid al heel laag was. Daarop moest de Fed reageren door sneller de rente te verhogen om oververhitting te voorkomen. Dat leidde weer tot een sterkere dollar’, legt Hurd uit.
Nu was die tweede reden voor de dollarsterkte met de uitbraak van de coronapandemie en de daarop volgende renteverlagingen van de Fed al verdwenen. Dit verklaart immers de daling (-8,5 procent) sinds februari van de dollarkoers tegenover de euro. Maar de verkiezing van Biden zet de dollar nog eens extra onder druk, vindt ook valuta-analist Ima Sammani (foto) van Monex Europe. ‘Je zag al voor de verkiezingen dat iedere keer dat de kans dat Biden won groter werd geacht, de dollar daalde en valuta als de Mexicaanse peso en de yuan aan waarde wonnen.’ Inderdaad daalde de dollar in de dagen na de verkiezingen steeds verder, naarmate zijn overwinning dichterbij kwam.
Vaccin
Deze week steeg de dollar echter weer in reactie op het positieve nieuws over het Pfizer-vaccin tegen het coronavirus. Sammani: ‘Maar over het algemeen lijkt het erop dat de valutamarkten voor nu het verhaal van dollarzwakte aannemen. Het hangt er wel erg vanaf hoe snel de Amerikaanse economie zich weer zal herstellen.’
Ook Hurd ziet de dollar de komende drie tot vijf jaar geleidelijk verder dalen. Eén factor daarin is de te verwachten de-escalatie van de handelsoorlog, maar dat is zeker niet de belangrijkste. ‘Voor een deel is de verkiezing van Biden een one-off event dat al grotendeels is ingeprijsd. En ik zie ons wat betreft handel ook niet direct teruggaan naar het tijdperk voor Trump. Biden is zeker niet soft op handel, maar hij is wel meer voorspelbaar. De kans dat de handelsoorlog escaleert, is nu veel kleiner.’
De belangrijkste reden voor de te verwachten daling van de dollar is het feit dat de dollar zijn rentevoordeel ten opzichte van andere DM valuta heeft verloren, meent Hurd. ‘Dat maakt de dollar minder aantrekkelijk voor beleggers. Ik verwacht wel een vrij milde dollar bear market, omdat de dollar dit jaar natuurlijk al flink gedaald is.’
Ook kan de dollar de komende maanden nog best weer wat aansterken, denk Hurd. Het safe-haven appeal van de munt blijft immer bestaan. ‘Voorlopig zijn we nog niet van het coronavirus af, en als er weer meer lockdowns zijn of tegenvallers bij de ontwikkeling van de vaccins dan kan dit de daling van de dollar afremmen.
Emerging markets profiteren
Duurzaam herstel van de wereldeconomie als gevolg van de komst van een vaccin luidt namelijk waarschijnlijk een rotatie in naar meer cyclische aandelen in Europa en opkomende markten. ‘Zo’n recovery trade zal negatief zijn voor de dollar omdat dat betekent dat geld stroomt van Amerikaanse groeiaandelen naar buitenlandse aandelenmarkten.’
Hoofdstrateeg Evan Brown van UBS AM bereidt zich alvast voor op een dergelijk scenario. ‘Wij hebben de sterkste convictie in langdurige dollarzwakte en outperformance van beleggingen in opkomende markten’, stelt hij. EM valuta gaan profiteren van de afnemende dreiging van importtarieven bij een presidentschap van Biden, zo denk hij.
Is er iets wat de trend van een zwakkere dollar op de middellange termijn nog kan stoppen? Nauwelijks, denk Hurd. ‘Als de inflatie ineens een aantal maanden achter elkaar fors gaat stijgen, dan kan dat renteverhogingen van de Fed tot gevolg hebben. Dat zou voor behoorlijk wat onzekerheid op de markten zorgen en leiden tot een vlucht naar de dollar. Maar dit is absoluut niet ons centrale scenario.’ Een hernieuwde escalatie van de handelsoorlog zou ook kunnen leiden tot een hernieuwde dollarstijging. ‘Maar ook dat verwacht ik niet.’