Hoewel niet het basisscenario sluit JP Morgan Asset Management een forse stijging van de inflatie niet uit. Real assets als infrastructuur en vastgoed kunnen hiertegen beschermen en bieden tegelijkertijd uitzicht op een hoog rendement, zegt macrostrateeg Vincent Juvyns van JP Morgan AM.
De Amerikaanse asset manager houdt voor de komende 10 tot 15 jaar rekening met een inflatie licht onder de 2 procent per jaar voor ontwikkelde economien, de ongekende budgettaire en monetaire stimulering ten spijt. ‘Wij verwachten op korte termijn veel volatiliteit, waarbij de inflatie tijdelijk boven de doelstellingen van de centrale banken kan uitkomen. Maar op middellange termijn keren we terug naar de structurele trends van voor de pandemie’, zegt Juvyns in gesprek met Fondsnieuws.
De crisis heeft volgens hem weinig veranderd aan de inflatieverwachtingen. Zo blijft de voorspelde babyboom vooralsnog uit. Nog steeds zijn de geboortecijfers in een groot aantal landen veel te laag. ‘Dat gaat het demografische probleem nog verergeren in de komende jaren. Lonen zullen wellicht in een beperkt aantal sectoren waar veel vraag naar arbeid is, stijgen. Maar over de hele linie verwacht ik geen opwaartse druk op de lonen.’
Ook ziet hij geen signalen die wijzen op een afname van de globalisering, zoals sommige marktvorsers voorspellen. ‘Het afgelopen jaar is de import uit China en andere landen juist sterk toegenomen. Globalisering houdt de wind in de zeilen en zal op de inflatie blijven wegen.’
Energieprijzen
Aan de andere kant is er kans op een stijgende productiviteit, wat een positief effect heeft op de economische groei en inflatie. ‘Technologie is natuurlijk al jaren in opmars maar we zien nu tijdens de coronacrisis een brede adoptie door de maatschappij. Het gebruik van technologie is positief voor productiviteitscijfers en kan de inflatie aanjagen.’
Technologie kan echter ook deflatoir van aard zijn. Per saldo heeft Covid de structurele trends die inflatie laaghouden niet veranderd, volgens Juvyns. Blijft over de impact van het monetaire beleid op de inflatie. ‘Dat beleid was voor corona al erg ruim en heeft de inflatie niet aangewakkerd. Maar nu is er een veel agressiever fiscaal beleid in de VS en Europa’, zegt Juvyns.
‘Daarbij wordt er vooral geïnvesteerd in de energietransitie, mede met als doel de prijzen van duurzame energie te laten dalen. Het valt dus te bezien of de investeringen inflatoir zullen uitpakken. Dit brengt voor de komende twee jaar veel onzekerheid met zich mee, maar op een termijn van vijf tot tien jaar zal de inflatie-omgeving hetzelfde zijn als voor de coronacrisis.’
Rente pijngrens
In dit scenario kunnen de wereldwijde ontwikkelde aandelenmarkten in euro’s 3,5 procent per jaar opleveren (ofwel 4.6 procent in lokale valuta), verwacht JP Morgan AM. ‘Aandelen zijn in beginsel een bijzonder goede inflatiehedge. Zelfs bedrijven met wat minder prijskracht zijn doorgaans in staat om de prijzen in lijn met de inflatie te verhogen. In het verleden stegen de aandelenmarkten ook gewoon door bij een rentestijging, hoewel sommige sectoren hier uiteraard gevoeliger voor zijn dan andere. Het wordt pas een probleem als de inflatie niet onder controle is, waardoor de rente snel verhoogd moet worden.’
JP Morgan AM deed hier onderzoek naar. Zodra de Amerikaanse tienjaarsrente in de periode 1965-2009 boven de 4,5 procent uitsteeg, kwam de aandelenmarkt onder druk. Door de acties van centrale banken ligt deze drempel nu een stuk lager. Vanaf de kredietcrisis in 2009 tot vandaag lag dat kritische renteniveau op 3,6 procent. ‘We zitten nog heel ver van deze pijnpunten en zien deze renteniveaus voorlopig ook niet terugkomen’, aldus Juvyns.
LNG-schepen
Met alle fiscale en monetaire stimulering in de wereld is er desalniettemin een kleine kans op een forse stijging van de inflatie de komende jaren, denkt JP Morgan AM. Wat betekent dit voor de rente? ‘Dit is momenteel het belangrijkste onderwerp in de gesprekken met onze pensioenklanten. De waarde van hun obligatieportefeuille en van risicoactiva zoals aandelen daalt dan immers tegelijkertijd’, waarschuwt Juvyns.
‘Maar als wij gelijk krijgen en de inflatie loopt heel langzaam op, dan is dat ook een probleem voor pensioenfondsen. De rente stijgt dan immers wel enigszins, maar blijft langer laag en ver onder de niveaus van voor de kredietcrisis. Dat maakt het voor pensioenfondsen moeilijk om aan hun verplichtingen te voldoen.’
In beide scenario’s moeten ze op zoek naar oplossingen om toch rendement te boeken, stelt Juvyns. ‘Wij geloven sterk in real assets, met een lichte voorkeur voor infrastructuur boven vastgoed. Infrastructuur biedt de mogelijkheid om te profiteren van extra overheidsinvesteringen die op stapel staan. Beide real assets hebben in hun contracten de mogelijkheid om de prijzen met de inflatie te verhogen. Hier zit wel enige vertraging in. Op korte termijn is er daarom geen perfecte relatie maar op lange termijn bieden ze een goede inflatiebescherming.’
Zo investeert JP Morgan AM in de nieuwste generatie LNG-tankers, die het gaat leasen aan derden. ‘Omdat overheden hun economie willen verduurzamen is er meer vraag naar gas in de wereld, wat ons pricing power oplevert’. In vastgoed gelooft JP Morgan AM sterk in logistiek en datacenters voor cloud computing, die beide sterk gecorreleerd zijn aan e-commerce.
JP Morgan AM adviseert om de allocatie naar real assets te financieren door de weging van obligaties omlaag te brengen, omdat vastrentende waarden het meest kwetsbaar zijn voor inflatie. ‘Vanwege de gestegen waarderingen hebben we de verwachte langetermijnrendementen voor alle asset categorieën verlaagd, met uitzondering van real assets.’ Voor infrastructuur wereldwijd en voor Europees vastgoed (exclusief het VK) rekent JP Morgan AM de komende 10-15 jaar op een totaalrendement van respectievelijk gemiddeld 4,7 procent en 5 procent in euro’s per jaar.