De eerste tekenen van een duurzame marktrotatie naar cyclische aandelen beginnen nu toch echt zichtbaar te worden nu een betrouwbaar vaccin tegen het coronavirus in aantocht is. En techaandelen gaan het daardoor nu toch echt moeilijker krijgen, lijkt voorzichtig de nieuwe marktconsensus.
Tot een paar weken terug was er bij beleggers nog maar weinig vertrouwen dat de economische groei op termijn weer duurzaam zal aantrekken, stelde Paul O’Connor (foto) maandag tijdens de online outlook voor 2021. O’Conner is het hoofd multi-asset van de Brits-Amerikaanse asset manager Janus Henderson Investors. De koersstijgingen tot die tijd kwamen vrijwel exclusief voort uit de overtuiging dat de rente lang(er) laag zou blijven, waardoor de waarderingen omhoogspoten.
‘Daarom deden investment-grade bedrijfsobligaties het dit jaar beter dan high-yield, presteerde goud veel beter dan andere grondstoffen en stegen groei- en techaandelen die voordeel hadden bij de lockdowns fors terwijl cyclische aandelen nog steeds zo’n 30 procent onder het niveau van begin dit jaar zitten.’
‘Maar er is nu het een en ander aan het veranderen. We zien de markten hun focus verleggen van het monetaire beleid naar groei’, stelt de Ier, die aanstipt dat de ommekeer al rond de Amerikaanse presidentsverkiezingen voorzichtig inzette, en een extra boost heeft gekregen door het positieve vaccin-nieuws van afgelopen week.
Positieve nieuwsstroom dankzij vaccin
‘Het nieuws rond de ontwikkeling van het vaccin is absoluut positief. Als die positieve nieuwsstroom de komende weken doorzet, dan verwacht ik zeker een verdere rotatie naar waarde-aandelen.’ O’Connor deed zijn uitspraken net voor het nieuws dat het vaccin van farmaceut Moderna voor bijna 95 procent effectief is tegen het coronavirus.
Ook O’Connor’s collega Alex Crooke verwacht een rotatie naar meer cyclische sectoren. ‘Zodra het vaccin wordt uitgerold, zullen we een verbetering zien in de winsten van banken, die baat zullen hebben bij een stijging in de consumentenuitgaven die het gevolg zal zijn van een geleidelijke heropening van de economie. Ook consumentgerelateerde aandelen gaan hiervan profiteren’, aldus het hoofd wereldwijde aandelen bij Janus Henderson. Maar industriële bedrijven zullen misschien nog wel sterker profiteren, en in elk geval sneller, denkt Crooke. ‘Wat dat betreft zijn Japanse aandelen mogelijk interessant. Dat is typisch een markt met veel grote cyclische bedrijven.’
‘Techbubbel gaat barsten’
Maar de een zijn brood is vaak de ander zijn dood. En dit keer kunnen de dure techaandelen weleens het kind van de rekening zijn. Taymour Tamaddon, Portfolio Manager US Large Cap Growth Equity Strategy bij T. Rowe Price, meent dat de waarderingscijfers van de meeste groeibedrijven de afgelopen tijd zijn gestegen ‘naar niveaus die op langere termijn onhoudbaar zijn’, schrijft hij in een marktvisie. ‘Het kan niet anders of op een bepaald moment vindt een terugkeer naar meer normale waarderingsniveaus plaats.’
Amundi CIO Pascal Blanqué is nog wat stelliger. ‘De vraag is niet of, maar wanneer de techbubbel gaat barsten’, zei hij afgelopen week tijdens een virtuele outlook-presentatie van de vermogensbeheerder vanuit Parijs. Net als O’Connor en Crooke spreekt ook Blanqué van een ‘kantelpunt’ waarop de markten zich nu bevinden. ‘We komen nu in een marktomgeving waarbij de agressieve beleidsmaatregelen van overheden en centrale banken en de komst van een vaccin elkaar gaan versterken’, aldus Blanqué, terwijl een mondmasker losjes aan zijn pols bungelt.
Naar ander macroregime
‘Op de middellange termijn voorzie ik daarom een transitie naar een ander macroregime. Het idee dat de rente en de inflatie eeuwig rond nul blijven zal verkeerd blijken. Het macroregime van de afgelopen drie decennia was gebouwd op drie pijlers: bezuinigingen, bedrijfswinsten die steeds harder stegen dan de lonen, en globalisering als deflatoire kracht. Eén voor één verdwijnen al deze drie elementen.’ En dat is dodelijk voor techaandelen, vervolgt de Fransman. ‘De rente hoeft maar iets te stijgen, en de huidige waarderingen zijn direct onhoudbaar.’
Beleggers doen er daarom goed aan zich vast te positioneren voor die ‘great rotation’, meent hij. ‘Door de allocatie naar cyclische aandelen en wat ik noemen quality value te verhogen. En via blootstelling aan trends die profiteren van corona, zoals meer staatsbemoeienis en de deglobalisering van toeleveringsketens.’