De aandelenmarkt in Rusland ging vorig jaar flink onderuit en het East Capital Russian Fund nog meer.
De MSCI Russia Index Total Return zette een negatief rendement van 17,3 procent neer; het East Capital Russian Fund ging -25,6 procent onderuit. Toch is hoofd portfolio management Peter Elam Hakansson van East Capital ‘erg enthousiast’ over het land. ‘Russische aandelen hebben momenteel een koers/winstverhouding van rond de 5. Daarmee is het land aantrekkelijker dan alle andere opkomende landen.’ Het fonds staat inmiddels op een YtD van bijna 20 procent.
Sterk herstel na dip
De geschiedenis leert volgens Hakansson dat de Russische beurs in het jaar na een flinke dip vaak meer dan de wereldindex opveert.
In 2008 ging de beurs ruim 70 procent onderuit. In 2009 zette de index een positief rendement neer van bijna 126 procent en het fonds van bijna 137.
Dat de Russische beurs vorig jaar onderuit ging, wijt Hakansson aan de risico-averse houding van beleggers. Veel beleggers trokken geld uit het land terug.
Olie en gas
Het fonds had volgens Hakansson daarnaast last van Europese regels voor de maximum-grootte van belangen in een Ucits-fonds.
‘Olie- en gasbedrijven wegen erg zwaar in de Russische index. Doen deze bedrijven het goed vanwege stijgende olieprijzen, dan kunnen Ucits-fondsen hier niet maximaal van meeprofiteren.’
‘Frustrerend’, aldus Hakansson. ‘Waren die restricties er niet, dan waren we vorig jaar zwaarder in olie gestapt.’
Het fonds is voor bijna 50 procent belegd in olie en gas, meer dan 15 procent in financials en voor ruim 14 procent in utiliteit en industrials.
Het East Capital Fund blijft op een en tweejaarsbasis achter bij de index, maar sinds de lancering in mei 1998 heeft het fonds een rendement geboekt van 1220 procent, tegen 558 procent van de index.
Stockpickers
‘Wij zijn stockpickers op zoek naar groei voor een aantrekkelijke prijs. Wij stappen in als we een koersgroei van 20 procent per jaar verwachten’
Als voorbeeld van een erg aantrekkelijk oliebedrijf, noemt hij Surgutneftegaz (‘gaz betekent olie in het Russisch’). ‘Dit bedrijf heeft een marktkapitalisatie van 30 miljard dollar, maar het bedrijf heeft ook een cashpositie van 30 miljard dollar. Je betaalt in feite dus niks voor het bedrijf zelf.’
Hier komt nog bij dat er ook preferente aandelen van dit bedrijf in omloop zijn: aandelen zonder stemrecht, maar met een hoger dividend.
‘Toen veel bedrijven na de val van het communisme geprivatiseerd werden, waren zij verplicht een deel van de aandelen aan de werknemers te geven. Dit zijn de zogenoemde preferred stocks.’
Deze zijn volgens Hakansson vaak ondergewaardeerd, doordat veel partijen die in Rusland beleggen dit doen via ETF’s. Hierdoor is er meer vraag naar gewone aandelen. Als gevolg hiervan hebben de preferente aandelen overigens wel ook een lagere liquiditeit.
Hakansson: ‘Steeds meer bedrijven proberen van hun preferente aandelen af te komen, maar ze zijn er nog steeds. Ongeveer een kwart van het vermogen in ons Rusland-fonds zit in dit soort aandelen.’
De groeiverwachting voor Rusland voor dit jaar is 4 procent. Dat is geen garantie voor een aantrekkende beurs, maar Hakansson heeft goede hoop. ‘Het land is onlangs lid geworden van de WTO en mogelijk volgt hierop ook he tlidmaatschap van de OESO.’
Privatiseringen
Bovendien staat het land aan de vooravond staat van een nieuwe ronde van privatiseringen. In 2007 werd een recordaantal Russische bedrijven genoteerd aan de beurs in Londen.
‘Gebeurt dit weer, dan zullen hier grote zakenbanken bij betrokken worden. Zij zullen dan met eigen ogen zien, hoe goedkoop Rusland is. Ik denk dat dit een enorme buzz over het land teweeg gaat brengen.’
Risico’s
Natuurlijk zijn er ook risico’s, erkent Hakansson. Zo is corruptie nog altijd een risico, maar al meer dan ingeprijsd. Ook neemt het land het niet altijd even nauw met de corporate governance-regels. Maar er is op dit gebied al veel verbeterd.
De grootste risico’s van het fonds, komen volgens Hakansson van buiten het land. Dit zijn volgens hem de problemen in de eurozone, die nieuwe golven van paniekverkopen kunnen veroorzaken en stijgende grondstofprijzen.
Behalve zijn bekendste fonds, het Rusland-fonds, heeft East Capital ook Oost-Europa-fondsen en een China-fonds. Dit laatste fonds is nog niet beschikbaar voor Nederlandse beleggers, maar de procedure hiervoor loopt.
De fondsen hebben gemeenschappelijk dat ze zich allen richten op groeilanden met een communistische achtergrond, aldus Hakansson. Een belangrijk verschil tussen het Rusland-fonds en het Oost-Europa-fonds is volgens hem dat de volatiliteit van de laatste lager is.