‘Rusland is geen economisch nirvana’, maar het is er helemaal niet zo slecht als men in het Westen denkt.’
Dat zegt hoofdeconoom Liam Halligan van Prosperity Capital Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
Prosperity Capital Management is een Britse vermogensbeheerder met een beheerd vermogen van bijna 3 miljard dollar, die sinds zijn oprichting in 1996, focust op beleggen in Rusland en de voormalige lidstaten van de Sovjet-Unie.
Over dieptepunt heen
‘Met name het laatste kwartaal van vorig jaar en het eerste kwartaal van dit jaar waren behoorlijk traumatisch voor de Russen’, aldus Halligan. ‘Maar dat geldt voor de hele wereld.’
Maar de Russische economie heeft het dieptepunt gehad, zo bleek vorige week uit een rapport van de Organisatie voor Economische Samenwerking en Ontwikkeling (Oeso). De stijging van de olieprijs en de stimuleringsmaatregelen van de overheid lijken effect te sorteren.
De economie krimpt volgens de rapportage weliswaar in 2009 met 6,8 procent, maar de Oeso voorziet voor volgend jaar een groei van 3,7 procent.
Verschuiving van het zwaartepunt
De hoofdeconoom van Prosperity Capital Management gelooft dat een herstel van de wereldeconomie in het voordeel zal uitwerken van Rusland. Dat heeft onder andere te maken met de trend dat het zwaartepunt van de internationale economie steeds meer van het Westen naar het Oosten verschuift.
Verder zijn andere factoren van belang. ‘Rusland zit in de top-10 van grootste economieën ter wereld’, vertelt Halligan. ‘Russen hebben vier keer meer te besteden dan Chinezen, en ten opzichte van Indiërs zelfs elf keer. Ik verwacht dat Rusland, mede dankzij de grote hoeveelheden grondstoffen, flink gaat profiteren als de wereldeconomie herstelt.’
‘Substantieel opwaarts potentieel’
Naast robuuste economische fundamenten van de Russische economie acht Halligan dat het voor Westerse investeerders het aantrekkelijk is om in Rusland te beleggen omdat veel Russische beursgenoteerde bedrijven veel te laag gewaardeerd zijn en vele ‘een substantieel opwaarts potentieel’ hebben.
Hij wijst erop dat in 2009 aan de Russische hoofdindex RTS vehandelde aandelen op een k/w van 6,6 worden gewaardeerd.
Voor de Amerikaanse S&P 500 is dat 13,8. Chinese aandelen hebben gemiddeld een k/w van 26,5. In Brazilië bedraagt die 15,2, en in India 12,3.
Verder kijken dan olie- en gas
De hoofdeconoom vindt het belangrijk verder te kijken dan de olie- en gasbedrijven, ook al zijn die een belangrijk onderdeel van de aandelenportefeuilles van Prosperity Capital Management.
Ruslands afhankelijkheid van de energiesector wordt overschat, benadrukt Halligan. In 2003 droegen olie- en gas voor 40 procent bij aan het bruto nationaal product. Op dit moment zijn ze nog goed voor 25 procent, en dit aandeel neemt steeds verder af.
‘Er zijn veel sterke bedrijven, met een lage schuldenpositie, die omzetten van vele miljarden dollars draaien. Rusland heeft de grootste retailmarkt van de wereld en daarin woedt nu een consolidatieslag. Ook bij elektriciteitsbedrijven en in de infrastructurele sector zijn hoge rendementen te behalen.’
‘Banken hebben grote problemen’
De OESO waarschuwde vorige week ook dat het herstel in Rusland broos is. Zij wees erop dat de problemen in de bancaire sector groot zijn. Banken zijn onderontwikkeld en de concurrentie is groot.
Ook Halligan is niet te spreken over Russische banken. En hij vindt ze geen ideale beleggingstargets.
‘Russische banken kampen met grote problemen’, aldus Halligan. ‘Bovendien zijn er te veel banken. Goede structurele veranderingen zijn er niet geweest.’
Consolidatie nodig
Halligan vindt het belangrijk dat er een consolidatie in de bancaire sector komt. Maar volgens hem kan er een fusieproces op gang komen nu de Russische centrale bank wil dat banken een hoger bufferkapitaal bij haar moeten gaan aanhouden.
‘Dat is een belangrijke stap naar verandering, veel banken kunnen dat namelijk niet en moeten dan samengaan.’
Niet zonder risico’s
Beleggen in Rusland is echter niet zonder risico’s. Op het gebied van corporate governance is er nog veel aan te merken. Halligan wijt dat aan het feit dat Rusland nog een onvolwassen markteconomie is.
‘Het juridische systeem is niet vergelijkbaar met dat in het Westen’, aldus de hoofdeconoom. ‘Daardoor is het moeilijk voor investeerders om verhaal te halen. Druk van investeerders zoals wij heeft effect. Rusland verandert rap.’
Olie en de roebel
Over de schommelingen in de olieprijs en de gevolgen voor de roebel , die nu in stabiel vaarwater is geraakt, maakt hij zich weinig zorgen. ‘Sommigen zeggen dat de Russische economie zal instorten als de olieprijs niet boven de 60 dollar blijft, maar dat is flauwekul’, aldus Halligan.
Volgens hem heeft Rusland jarenlang grote surplussen tegen veel lagere prijzen aangehouden, en tegelijkertijd zijn schulden afbetaald en flinke valutareserves opbouwd. Het beste is wel een olieprijs van tussen de 60 en 70 dollar per vat. Erboven (80 à 90 dollar) zal leiden tot een stijging van de waarde van de roebel, en dat is slecht voor de export.