Een aantal grote opkomende markten waaronder Rusland, Brazilië en Mexico compenseert obligatiebeleggers op dit moment te weinig voor de risico’s die zij lopen.
Verschillende landen ten zuiden van de Sahara doen dat daarentegen wel.
Dat zegt Steve Ellis, fondsmanager van het Fidelity Emerging Market Debt (EMD) fonds in gesprek met Fondsnieuws.
Hij is overwogen in Zambia, Ghana en Rwanda. Dit laatste land, dat in 2013 voor het eerst een tienjarige obligatie plaatste bij internationale beleggers, maakt een opmerkelijk herstel door sinds de genocide in de jaren negentig.
Zo groeide de economie in de afgelopen 10 jaar met gemiddeld 8 procent per jaar zonder dat dit de inflatie aanwakkerde.
Overweldigend
De internationale belangstelling voor de emissie vorig jaar was dan ook overweldigend waardoor het land de obligaties uiteindelijk tegen minder dan 7 procent in de markt kon plaatsen.
Sommigen zagen daarin een signaal dat er een bubbel in schuldpapier in opkomende markten zit. Ellis noemt zijn belegging echter een ‘good trade’.
Ten aanzien van Oekraïne is de fondsmanager neutraal gepositioneerd. ‘Er is te veel onzekerheid voor een sterke convictie op deze markt.’
Relatief aantrekkelijk
De EMD-markt als geheel is volgens hem relatief aantrekkelijk. Zo is de risicopremie hoger vergeleken met Amerikaanse high yield obligaties waarbij de gemiddelde rating van high yield ook nog eens lager is.
De asset class is echter ook blootgesteld aan grote risico’s, dat heeft een stijging van de rente op Amerikaanse treasuries vorig jaar wel duidelijk gemaakt. Vooral de ‘fragile 5’ waaronder Turkije en Indonesië kregen de ‘kater te verwerken van een periode van snelle kredietgroei’.
Focus op groei
De focus zou nu moeten liggen bij de economische groei van opkomende markten. Groei die nodig is om de volatiliteit laag te houden. ‘Voor de korte termijn zie ik echter niet waar die vandaan moet komen, maar wellicht dat daar tegen het eind van het jaar verandering komt gedreven een toename van de export. De waardedaling van de valuta helpt daarbij.‘
Voor de outperformance van EMD in de afgelopen maanden heeft Ellis geen verklaring. Deze is volgens hem in elk geval niet op fundamentals gebaseerd.
Off-benchmark
Het fonds belegt hoofdzakelijk in staatsobligaties van opkomende landen die zijn uitgegeven in harde valuta. Het kan echter voor maximaal een kwart buiten de benchmark beleggen.
‘Op dit moment is onze off-benchmark exposure 20 procent, die we verkregen hebben middels beleggingen in bedrijfsobligaties en specifieke local currency obligaties. Zo zijn obligaties uit Mexico in de lokale munt niet overgewaardeerd, in tegenstelling tot hetzelfde papier dat is uitgegevens in dollars.’
Year to date (tot en met april) staat het fonds op een (bruto-) rendement van 6,4 procent tegen 5,1 procent voor de benchmark, de JPMorgan Emerging Markets Bond Index Global.
Op driejaarsbasis blijft het fonds met een geannualiseerd rendement van 7,2 procent in de pas met de benchmark.
Managementwissel
Het fonds heeft circa 840 miljoen dollar onder beheer en werd in 2006 gelanceerd. Ellis leidt het fonds sinds 2012. Daarvoor hield hij zich zes jaar bezig met EMD in lokale valuta en vreemde valuta als portfolio manager bij Goldman Sachs Asset Management.