Een laag risico en daardoor nog een redelijk rendement. Zo valt de Amerikaanse markt voor hoogrentende bedrijfsobligaties op dit moment het best te omschrijven.
Dat stelt de Keith Bachmann, de specialist op dit terrein bij Aberdeen, in gesprek met Fondsnieuws.
De rente op ‘US high yield’ bedraagt momenteel zo’n 5,3 procent. Dit is ver onder het historische gemiddelde en maar iets boven het laagste peil ooit van 5,0 procent.
Het is dan ook onwaarschijnlijk dat beleggers zullen profiteren van verdere koerswinsten, zegt Bachmann. ‘Het rendement zal vooral uit de carry bestaan.’
Ongevoelig voor rentestijging
Tegen die lage vergoeding staat echter ook een laag risico, haast hij zich te zeggen. Daarbij is vooral het faillissementsrisico van belang, want voor een bescheiden rentestijging zoals nu algemeen verwacht wordt is de asset class ongevoelig. Dit vanwege de gemiddelde duration van slechts 3,5 tot 4 jaar en de relatief grote risicopremie.
Backmann: ‘Met een spread van 3,25 procent ten opzichte van tienjarig Amerikaans staatspapier is er nog sprake van een aanzienlijke buffer. Een rentestijging van 1 naar 2 procent zal daarom weinig effect hebben, denken wij.’
Wall of debt
Over een eventuele stijging van de ‘default rate’ - het percentage bedrijven dat kopje onder gaat - is de specialist niet bezorgd omdat de hoeveelheid schuldpapier dat in de komende twaalf maanden afloopt laag.
‘Dit staat in scherp contrast met de situatie vlak na de val van Lehman Brothers in 2008 toen de kapitaalmarkten op slot zaten en er een “wall of debt” op de markt afkwam. Now the runway is clear’, aldus Bachmann.
TXU
De eerstvolgende cijfers over de default rate zullen niettemin een stijging van 0,6 procent naar zo’n 2,2 procent laten zien, waarschuwt hij alvast. Dit is echter volledig toe te schrijven aan het faillissement van Energy Future Holdings Company - beter bekend als het voormalige TXU en een zwaargewicht binnen de index.
Dit Texaanse energiebedrijf, dat in 2007 tijdens de hoogtijdagen van de ‘leveraged buyouts‘ voor een recordbedrag van 45 miljard dollar van de beurs werd gehaald door private-equitybedrijf KKR, had voor maar liefst 30 miljard dollar aan obligaties uitstaan in de high yieldmarkt.
De Aberdeen-fondsen worden niet geraakt door dit ernstige ongeval, omdat deze ‘tikkende tijdbom’ het screeningsproces van de asset manager niet overleefde en dus niet in de portefeuilles was opgenomen. Indexfondsen of ‘indexhuggers’ zullen de pijn wel voelen, merkt hij op.
Faillissementsrisico
Voor wat betreft het eruit halen van de rotte appers heeft Bachmann een reputatie hoog te houden. ‘Zolang we al in deze categorie beleggen zijn we pas drie keer ten prooi gevallen aan een bedrijf dat omviel. In 2009 bleven we zelfs schadevrij.’
Sinds 2006 heeft de specialist en tevens fondsmanager van onder meer het U.S. High Yield Fund elk jaar een outperformance behaald. ‘Ons voornaamste doel is echter een superieure Sharpe-ratio, ofwel een sterk voor risico gecorrigeerd rendement.’
CCC-segment
De manager schuwt niet het segment van de zwakste bedrijven, die met een CCC-rating. De exposure is iets minder dan in de benchmark, maar nog altijd ruim 17 procent. Toch zijn er vooral in de energie- en kolensector op dit moment genoeg bedrijven te vinden waarvan de obligaties ‘mis-rated’ zijn als gevolg van de lage gas- en kolenprijzen, aldus Bachmann.
Standard & Poor’s waarschuwde onlangs voor onverhitting in dit deel van de markt, doordat de vraag het aanbod overstijgt en de schuldratio’s van de bedrijven toeneemt.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: