De groei is tweemaal zo duur als value, en de ratio tussen beide ‘stijlen’ noteert nu twee standaardafwijkingen boven het gemiddelde. De rotatie die we gezien hebben in november en die nog altijd aan de gang is, is bemoedigend voor valuebeleggers.
Dat zegt Kris Hermie, CFA (foto), portefeuillebeheerder bij het Gentse Value Square in een interview met Investment Officer. Hij staat mee aan het roer van enkele wereldwijde en Belgische aandelenfondsen met een value tilt. Sinds de start in oktober 2008, pal tijdens de Grote Financiële Crisis, heeft Value Square Fund Equity World, dat het langste trackrecord heeft, een geannualiseerd rendement opgeleverd van +6,19 procent.
‘Groei is nu inderdaad tweemaal zo duur als value, en de ratio noteert twee standaardafwijkingen boven het langetermijngemiddelde. Dat is extreem geworden. Gelukkig hebben we vanaf november 2020 een bemoedigende rotatie gezien op de markt, die tot op heden doorwerkt. Je ziet duidelijk een cyclisch herstel. Of dit het begin is van een ‘echte’ turnaround, kan niemand met zekerheid voorspellen. Wij positioneren ons niet als macro-economen en focussen ons op de individuele bedrijven.’
Groeilanden
Groeilanden maken een aanzienlijk deel uit van de regionale allocatie.. ‘Azië inclusief Japan is nu goed voor meer dan 20 procent van onze wereldwijde aandelenportefeuille. De waardering in die regio’s ligt eerder laag in een historisch perspectief en het winstherstel is aanzienlijk. We zien daar potentieel in enkele holdings die noteerden tegen een grote discount van soms wel 70 procent.
Zo kochten we een positie in een Zuid-Koreaanse holding die noteerde tegen 70 procent korting op de intrinsieke waarde terwijl het onderliggende uit beursgenoteerde aandelen bestond. Het complete gebrek aan interesse vindt zijn oorzaak in perceptie van te complex tot te weinig groei of niet sexy genoeg. Ook in 2008-2009 hebben we dat gezien. In 2009 kwam er echter een verschroeiend herstel.
De waardering van emerging market indices is ook vertekend als gevolg van de steeds toenemende weging van grote technologiewaarden zoals Alibaba en Tencent. Wanneer je hierdoor gaat kijken, zie je nog veel cyclische en valuenamen die erg goedkoop noteren.
Ook Europa is voor ons een interessante visvijver voor valueaandelen. In 2021 zullen de bedrijfswinsten van Europese aandelen met 47 procent stijgen naar verwachting, het hoogste percentage wereldwijd.
We hebben ook onze weging in financiële waarden opgetrokken. Die staan bijna allemaal relatief goedkoop. Een bank kan nog geld verdienen, en een steilere rentecurve helpt daar zeker bij.’
Rentevoeten
Hermie legt ook uit dat valuebeleggers geholpen worden door een stijgende langetermijnrente: ‘De correlatie is bijna 1 op 1. Dat zal volgens ons wel wat rotatie in de markt blijven veroorzaken. Je moet je ook afvragen van waar die hogere rente komt. Van een normalisering of van een aantrekkende inflatie? Is dit tijdelijk als gevolg van oplopende grondstofprijzen? En wat is de impact daarvan op de bedrijven? Dat houden we wel in de gaten.’
Klanten
Daarnaast merkt Hermie ook op dat de klanten van Value Square over het algemeen niet hebben gepanikeerd tijdens de paniek in de markten vorig jaar: ‘De meeste klanten zijn blijven zitten of hebben zelfs bijgekocht. De ondersteuning en educatie van onze commerciële teams heeft daar zeker toe bijgedragen. Ook hebben we via webinars de klanten voortdurend op de hoogte gehouden van wat er evolueerde in de portefeuilles.
Verder hebben we niet zo lang geleden een nieuw Europees smallcapfonds gelanceerd met een private equity insteek. Dat loopt vlot nu. Je kan hier echt goedkope smallcaps met aantrekkelijke multiples kopen.
Ook ons DBI-fonds voor vennootschappen dat investeert in holdings kan rekenen op veel bijval. Naast het wereldwijde en Belgische fonds hebben we nu een vrij compleet gamma dat we de komende tijd eerder gaan consolideren dan uitbreiden.
Value Square heeft tot slot ook een zeer stevige balans met veel cash, waardoor er kan worden geïnvesteerd in digitalisering en automatisering. We staan tot slot ook open voor interessante samenwerkingsverbanden met andere partijen, maar koesteren wel onze eigenheid. Volgens ons kunnen we zo de meeste toegevoegde waarde blijven creëren voor alle stakeholders.’