Ook op de Japanse aandelenmarkt heeft het optimisme over het naderende einde van de lockdowns en de aankondiging van forse financiële steunpakketten vooral waarde-aandelen een boost gegeven. Maar in Japan lijkt die waarderally inmiddels alweer voorbij. Richard Kaye, beheerder van het Comgest Growth Japan fonds, weet wel waarom.
‘Voor een serieuze waarderally ben je in Japan namelijk afhankelijk van twee dominante sectoren, banken en auto’s, maar beiden kampen met structurele problemen. Daardoor zijn ze voor grote institutionele beleggers op de Japanse markt niet aantrekkelijk’, stelt Kaye in gesprek met Fondsnieuws.
Dominante sectoren
Behalve vanwege de problemen van de Japanse banken, ziet Kaye ook weinig brood in autobedrijven. De reden is dat dze sector te maken heeft met een risicovolle transitie naar elektrisch rijden. ‘Liever beleggen we in toeleveranciers, zoals Nidec, wereldwijd marktleider in accu’s voor elektrische auto’s. Zij hebben een grote technologische voorsprong, en we verwachten dat de meeste autobedrijven zeker de komende 20 jaar nog afhankelijk blijven van hun technologie.’
Daarbovenop is Japan waarschijnlijk een van de laatste landen waar de inflatie ooit zal aantrekken, hetgeen echter wel een noodzakelijke ingrediënt is voor elke langdurige waarderally. ‘Beleggers zijn er inmiddels ook weer achter dat een stijging van de yieldcurves wereldwijd niet betekent dat de inflatie in Japan ook structureel kan stijgen. Daarom zijn de koersen van waarde-aandelen de afgelopen weken alweer ingezakt.’
Kaye bespeurt in Japan een patroon van kortstondige waarderally’s, die eens in de paar jaar voorkomen. ‘Gemiddeld duren die dan drie tot vier weken waarna de koersen weer inzakken.’ Daarom legt hij zich ook liever toe op groeibedrijven ‘die zich kenmerken doordat zij profiteren van de vergrijzing van Japan, de groei van Azië of (wereld)leider zijn in specifieke online, fintech of biotech deelmarkten.’
Softbank
Ondanks zijn uitgesproken negatieve verwachtingen voor de bankensector, belegt Kaye er wel in. Softbank is met een allocatie van 4,1 procent de op een na grootste positie in zijn fonds. Maar Softbank is natuurlijk allang geen bank meer, maar vooral een investeringsfonds, zegt hij. Het bedrijf kwam de laatste jaren vooral in het nieuws door zijn grote belangen in onder meer WeWork en Uber, en dat ging niet altijd goed.
Zo moest het bedrijf in 2019 miljarden afschrijven op zijn investering in WeWork omdat het onvoldoende in de gaten had dat de CEO, Adam Neumann, op allerlei gebied wanbeleid voerde. Maar vorige maand kwam Softbank wederom negatief in het nieuws vanwege het dreigende faillissement van de Australische bank Greensill. Dat wekt de indruk dat topman Masayoshi Son weinig heeft geleerd van de WeWork-affaire.
Toch houdt Kaye vertrouwen in het bedrijf, net als de markt trouwens. De koers van Softbank is het afgelopen jaar meer dan verdubbeld en bereikte begin februari (net voor het uitbreken van Greensill-affaire) een all-time high.
‘Softbank is een van de meest onbegrepen aandelen die er zijn, stelt Kaye. ‘Ze beleggen niet alleen in Uber en WeWork maar in tientallen bedrijven, en hebben door de jaren heen een prima track record opgebouwd. Ze zijn vooral sterk in het vroeg opsporen van kansrijke internetbedrijven en hun ontwikkeling en groei aan te zwengelen. Ik weet zeker dat Softbank opnieuw fouten zal maken, maar zolang de meerderheid van de beleggingen succesvol is zien wij geen probleem.’
Reopening trades
Het Comgest Growth Japan Fonds belegt niet alleen in uitgesproken groeibedrijven. Het is het afgelopen jaar zelfs meer gaan beleggen in zogenoemde reopening trades. ‘Dat is niet per se vanuit die gedachte, maar omdat de langetermijnwinst vooruitzichten en de voorspelbaarheid positief zijn.’
De twee meest sprekende voorbeelden daarvan zijn Japan Airport Terminal, dat de twee grote vliegvelden van Tokio bestiert, en het bedrijf Oriental Land dat Disneyland Tokyo runt. ‘In totaal hebben we nu 6 bedrijven in onze portefeuille die door MSCI als waardebedrijven worden gezien.’
Een ander voorbeeld daarvan is Robeco-moeder Orix. ‘Haar belangrijkste business is advies, leasing en leningen aan het midden- en kleinbedrijf. Het mkb is 80 procent van de Japanse economie. Maar waar het gaat om dienstverlening aan deze bedrijven is er maar weinig concurrentie’, stelt Kaye.
Hij stelt dat vooral het mkb zal profiteren van het historische steunpakket voor de economie dat de nieuwe premier Suga recent heeft aangekondigd. ‘Het steunpakket draait vooral om belastingsubsidies om investeringen te stimuleren, en om financiële steun voor onder meer de reissector en de horeca. Ook dat zijn vooral mkb-bedrijven.’