Hoewel de economische vooruitzichten nog goed zijn, wijst veel erop ‘dat we het beste op de financiële markten achter de rug hebben’, waarschuwt senior beleggingsstrateeg Coen van de Laar van Achmea Investment Management.
‘Het is daarom belangrijk om de verwachtingen ten aanzien van de toekomstige rendementen te temperen.’
Hij verwacht dat de economische groei nog enige tijd kan doorzetten. ‘Naar verwachting wordt 2018 zelfs één van de beste jaren voor de wereldeconomie in geruime tijd. Ook voor 2019 zijn de meeste verwachtingen nog redelijk tot goed. Het belangrijkste risico lijkt politiek van aard. Wanneer het handelsconflict tussen China en de Verenigde Staten verder escaleert, kan dat de wereldeconomie schaden en voor meer turbulentie op de financiële markten zorgen.’
Na acht jaar van economische groei nadert voor de Amerikaanse economie hoe dan ook het einde van de cyclus.
‘Toch verwacht ik dat de volgende recessie nog even op zich laat wachten. Dit komt vooral door de recente begrotingsstimulansen van president Trump. Op de langere termijn is dit wellicht negatief omdat dit kan leiden tot hogere begrotingstekorten en oplopende inflatiedruk, maar voor 2018 en waarschijnlijk ook 2019, geeft dit een impuls aan de economie. Want zowel de consumptie als de bedrijfsinvesteringen worden omhooggestuwd.’
Tegelijkertijd is het huidige monetair beleid nog steeds ruim, vervolgt Van de Laar. ‘De Federal Reserve normaliseert weliswaar het monetaire beleid, maar dit gaat geleidelijk. Verkrappend kun je het huidige beleid nog niet echt noemen. Zelfs inclusief de verwachte drie renteverhogingen voor 2018, blijft de beleidsrente historisch gezien laag. Zeker gezien de fase waarin de economie zich bevindt.’
Wel nemen volgens de beleggingsstrateeg de risico’s voor de Amerikaanse economie toe. ‘Vooral een oplopende inflatiedruk kan resulteren in een sneller dan verwachte stijging van de rente. Ook de hoge of mogelijk zelfs oplopende begrotingstekorten dragen bij aan opwaartse druk op de rente.’
De eurozone zit duidelijk minder ver in de economische cyclus dan in de Verenigde Staten. ‘Vooral de zuidelijke landen zijn nog bezig met herstel van de euro schuldencrisis. De vooruitzichten voor de Europese economie zijn dan ook goed. Al zal een eventuele recessie in de Verenigde Staten zeker ook Europa raken.’
Voor de opkomende landen geldt eigenlijk hetzelfde, zegt Van de Laar. ‘Het risicoscenario daar draait vooral om het wel of niet slagen van de verandering van het Chinese groeimodel in combinatie met de aanpak van de hoge schuldquotes bij staatsbedrijven en lokale overheden.’
Ver vooruitgelopen
De financiële markten zijn op deze goede vooruitzichten ver vooruitgelopen. ‘Wellicht spelen we hier al wel in blessuretijd’, zegt hij verwijzend naar de outlook van Robeco met de titel ‘playing in extra time’.
‘Zowel de liquide beleggingscategorieën zoals obligaties en aandelen als illiquide beleggingscategorieën zoals vastgoed en infrastructuur, lieten de laatste jaren boven verwachting goede rendementen zien. De oorzaken voor deze gunstige beleggingsomgeving liggen vooral in de combinatie van goede economische ontwikkelingen, lage inflatie en een zeer ruim monetair beleid. De waarderingen van veel beleggingscategorieën zijn hierdoor opgelopen. Nu het monetaire beleid normaliseert, is de periode van “gratis geld” van de centrale banken voorbij. Hoge waarderingen in combinatie met oplopende rentes en minder steun vanuit de centrale banken, betekent tegenwind op de financiële markten.’
Het is daarom ‘een illusie’ om te denken dat beleggers in de komende jaren de obligatie- en aandelenrendementen uit het recente verleden zullen zien.
‘In de nabije toekomst liggen de verwachte rendementen voor vrijwel alle beleggingscategorieën lager. Zo verwachten we voor wereldwijde aandelen slechts gemiddeld 4 procent per jaar voor de komende vijf jaar. Voor eurozone staatsobligaties schommelt het verwachte jaarlijkse rendement zelfs rond de 0 procent. Dit zijn absoluut gezien zeer lage rendementen.’
Hiervoor draagt Van de Laar meerdere redenen aan, zoals de hoge waarderingen van veel beleggingscategorieën. Vooral de Amerikaanse aandelenmarkt vindt hij aan de dure kant. ‘De waarderingen zijn daar het sterkst opgelopen en de winstmarges van het bedrijfsleven liggen op historische hoge niveaus. Veel beter kan het daar niet worden. Dat maakt Amerikaanse aandelen kwetsbaar voor tegenvallende ontwikkelingen, bijvoorbeeld oplopende rentes of terugvallende groei.’
Opkomende landen
Aandelen uit opkomende landen zijn daarentegen nog relatief aantrekkelijk gewaardeerd. Daarnaast is er ook nog veel ruimte voor winstherstel. Redenen voor Achmea IM om aandelen opkomende markten momenteel te overwegen.
‘In het verleden was een dergelijke Emerging Market call relatief gevoelig voor bewegingen in de Amerikaanse dollar en/of rente. Die gevoeligheid is niet helemaal weg, maar de lage waardering biedt een zekere veiligheidsmarge en daarnaast zijn er de laatste jaren zaken structureel veranderd waardoor deze gevoeligheid kleiner is geworden.’
Binnen vastrentende waarde heeft de strateeg van Achmea IM een voorkeur voor obligaties van opkomende landen in lokale valuta. ‘Deze categorie heeft een aantrekkelijke rente. Daarnaast zijn de valuta van opkomende landen de laatste jaren sterk gedaald waardoor het opwaarts potentieel naar verwachting groter is dan het neerwaarts risico.’
Binnen kredietwaardige kredietobligaties is het nog steeds positief over hypotheken (van Nederlandse particulieren). Van de Laar: ’De hypothekenopslag blijft relatief aantrekkelijk versus de spread op investment grade kredietobligaties.’