‘Ondanks de sancties tegen het land volgend op de annexatie van de Krim hebben we onze overwogen positie in Russische bedrijfsobligaties niet afgebouwd.’
Dat zegt hoofd van emerging fixed income, Denis Girault van de Zwitserse private bank UBP in gesprek met Fondsnieuws.
Hij stelt dat niemand is gebaat bij hardere sancties. Rusland niet, omdat het vrijwel alles importeert, en Europa niet, omdat de financiële instellingen voor honderden miljarden euro’s aan schuldpapier uit het land bezitten.
‘Rusland maakt vrijwel geen eindproducten. Als de bevolking de spullen niet kan kopen die het wil, dan zal de populariteit van Poetin snel dalen’, zegt Girault.
Tsunami
Aan de andere kant zal Europa door een ‘financiële tsunami’ worden getroffen wanneer Rusland als gevolg van hardere sancties niet meer aan haar verplichtingen kan voldoen. Ook zal Rusland haar blik dan snel meer op China gaan richten.
Maar zover zal het allemaal niet komen, verwacht de in investment-grade bedrijfsobligaties uit opkomende markten gespecialiseerde Girault.
Volgens hem is de subcategorie nog relatief onbekend en daarom onbemind. Dat terwijl deze markt in harde valuta veel sneller groeit dan die voor staatsobligaties uit opkomende landen. Ook de omvang van de markt zou geen belemmering moeten zijn: de markt is ter vergelijking twee keer zo groot als die voor Europese high yields.
Goede redenen om in bedrijfsobligaties uit opkomende landen te beleggen zijn daarnaast het feit dat men in vier continenten kan beleggen en dat het percentage wanbetalingen, de ‘default rate’, al jaren praktisch nul is - net als in Europa en de VS.
Technicals gunstig
Ook zijn de ‘technicals’ volgens Girault op dit moment in het voordeel van investment-grade obligaties. ‘Voor de bedrijven uit opkomende markten die high yield obligaties hebben uitgegeven is het nu echt de vraag of zij de fors verhoogde rentes kunnen verteren als gevolg van de poging van centrale banken om de kapitaalvlucht en de daarmee gepaard gaande waardedaling van de munt te beteugelen.
Dan is er nog wat de specialist een ‘arbitrage opportunity’ noemt, ofwel de relatieve aantrekkelijkheid van de subcategorie. Niet alleen ten opzichte van Europese bedrijfsobligaties van dezelfde kwaliteit (BBB), maar zelfs ten opzichte van Europese high yields (BB).
‘Je kunt in het algemeen stellen dat investment-grade bedrijfsobligaties uit opkomende markten goedkoop zijn, terwijl high yield obligaties uit Europa overgewaardeerd zijn. Dat nu de vraag naar hybride obligaties zo sterk toeneemt, is daar een bewijs van, evenals het gemak waarmee bedrijfsobligaties van de allerlaagste kwaliteit in de markt worden gezet.‘
Verkiezingen
Behalve ten opzichte van bedrijfsobligaties uit andere regio’s zijn ze tot slot ook aantrekkelijk vergeleken met staatsobligaties uit opkomende markten. ‘In veel landen zijn er in de eerste jaarhelft verkiezingen. Voeren nieuwe regeringen structurele hervormingen door, dan profiteren bedrijven daar over het algemeen eerder van dan overheden.‘
De specialist belegt voor de investment grade corporate strategie overigens alleen in obligaties in harde valuta omdat deze markt de vereiste liquiditeit heeft, in tegenstelling tot obligaties uitgegeven in lokale munteenheden. ‘Daar is geen sprake van een secundaire markt, omdat hier institutionele partijen actief zijn die een buy-and-hold strategie hanteren.’
Het UBAM EM Investment Grade Corporate Bond fonds heeft year to date een rendement geboekt van 3,01 procent, tegen 3,52 procent voor de benchmark, de JP Morgan CEMBI Diversified Investment Grade.
Behalve in Rusland is het fonds overwogen in onder meer Mexico, Colombia en de Verenigde Arabische Emiraten. Onderwogen is het in Chili, Zuid-Korea en Qatar. Ten opzichte van de benchmark is het daarnaast fors overwogen in obligaties met een rating BBB-.