Obligaties zijn terug van weggeweest, de 60/40 portefeuille heeft de beste vooruitzichten in tientallen jaren en inflatie zal normaliseren op termijn. De onrust van dit jaar heeft de meest aantrekkelijke beleggingskansen geschapen die we in tien jaar hebben gezien. We moeten alleen nog héél even wachten.
Dat is de belangrijkste boodschap uit de Long-Term Capital Market Assumptions 2023 van JP Morgan Asset Management. De vermogensbeheerder van de Amerikaanse grootbank vatte het 124 pagina tellende rapport samen met de titel “Back to Basics”.
Hoewel de pijnlijke inzinking van de aandelen- en obligatiemarkten misschien nog niet voorbij is, ‘hebben beleggers opnieuw, voor het eerst in jaren, positieve rendementsverwachtingen voor activa over het gehele risicospectrum’.
Dat zegt John Bilton (foto), hoofd multi asset strategie bij de asset manager en auteur van het rapport, tijdens de virtuele sessie over de 15-jaars outlook van de Amerikaanse asset manager met 2300 miljard dollar onder beheer.
Bilton vraagt zich hardop af of zijn boodschap niet té optimistisch is. Het gros van de beleggers leed dit jaar dubbelcijferige verliezen, inflatie liep tot recordhoogtes op en geopolitieke spanningen nemen met de dag toe. ‘Tot overmaat van ramp sloeg deze week ook nog eens een raket in op NAVO-gebied’, resumeert Bilton. Toch heeft de “reset” van 2022 de weg naar succes geplaveid, aldus de strateeg.
Reset van activa
Er was een betekenisvolle reset op de activamarkten voor nodig om ons op dit punt te brengen, stelt Bilton, doelend op de rode cijfers die zowel obligatie- als aandelenhandelaren dit jaar te verduren hebben gekregen.
Op korte termijn staan beleggers voor een uitdagende tijd, aldus Bilton. Er kan onmiddellijk een recessie ontstaan, of ten minste enkele kwartalen van subtrendmatige groei. ‘Toch is onze inschatting van de trendmatige groei op lange termijn slechts iets lager dan vorig jaar. Wij verwachten dat de huidige inflatiegolf uiteindelijk zal afnemen tot een percentage dat slechts iets boven onze vorige ramingen ligt.’
‘Toch lijken de onderliggende patronen van economische groei stabiel, en de aannames die ten grondslag liggen aan de rendementen van activa - cyclusneutrale reële geldkoersen, de vorm van de curve, wanbetalings- en herstelpercentages en margeverwachtingen - zijn weinig veranderd’, zegt Bilton. JP Morgan Asset Managemet verwacht dat het jaarlijks rendement op een 60/40 dollar-portefeuille voor de komende 10 tot 15 jaar stijgt van 4,3 procent vorig jaar naar 7,2 procent, aldus het rapport.
Obligaties en aandelen in de lift
Niet alleen stijgen de verwachte rendementen op obligaties door de oplopende rentestand, ook aandelenrendementen zullen naar verwachting sterk stijgen. Volgens JP Morgan Asset Management hebben we te maken met een aantrekkelijk instapmoment.
‘In termen van lokale valuta stijgt onze prognose voor aandelen uit de ontwikkelde markten met 340 basispunten tot 7,8 procent en voor de opkomende markten met 230 basispunten tot 8,9 procent’, schrijft Bilton.
De winstmarges van ondernemingen zullen waarschijnlijk teruglopen ten opzichte van het huidige niveau, maar niet volledig terugkeren naar hun langetermijngemiddelde.
‘Ook alternatieven bieden nog steeds voordelen, zoals diversificatie en risicovermindering, die elders niet gemakkelijk te vinden zijn. Nu de Amerikaanse dollar te maken heeft met de hoogste overwaardering sinds de jaren tachtig, zal de valutaomrekening een belangrijke component zijn van de verwachte rendementen’, valt te lezen in het rapport.
Meer “typische” rendementen
Bilton: ‘Veel langetermijnthema’s die onze vooruitzichten beïnvloeden, zoals demografie en verschuivingen in globaliseringspatronen, zullen meer kapitaalinvesteringen vergen - paradoxaal genoeg net nu de overvloed aan goedkoop kapitaal van het afgelopen decennium aan het omslaan is. Nu de financiële markten proberen het schaarse kapitaal efficiënt toe te wijzen, kan dit leiden tot meer “typische” - ofwel idiosyncratische - rendementen en lagere correlaties binnen de indexen.’
Over het geheel genomen staan de rendementsvooruitzichten in de Long-Term Capital Market Assumptions van dit jaar in schril contrast met die van vorig jaar, aldus de asset manager zelf. ‘De tegenwind van lage rendementen en hoge waarderingen is verdwenen of zelfs omgeslagen’, stelt Bilton, ‘de rendementsverwachtingen voor activa kunnen worden beschouwd als zijnde “terug op koers”’.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Grootbanken schalen zware onderweging naar obligaties terug
- De ontmaskering van de FAANG-aandelen houdt aan
- Investment Outlook 2023: hoe de gascrisis op te lossen