Na een tegenvallend beursjaar….
‘verwachten we positieve rendementen in 2023’, zegt ING.
‘blijft de marktsituatie in 2023 uitdagend’, zegt ABN Amro.
De outlooks van de twee Nederlandse grootbanken klinken in het eerste opzicht complementair. De banken verschillen onder meer in hun verwachtingen over winstgroei. ABN Amro verwacht negatieve winstgroei voor bedrijven volgend jaar, ING zet in op een winstgroei van nul.
Toch rekenen beide banken er onder aan de streep op dat 2023 een beter beursjaar wordt dan 2022. ING zet daarbij in op een rendement van 9 procent voor aandelen volgend jaar, ABN Amro rekent op een ‘rooskleurige tweede jaarhelft’ - zonder daar cijfers aan te verbinden. Tijdens de Investment Outlook van Investment Officer eind november, noemde hoofd beleggingsstrategie Ralph Wessels 15 procent winst voor aandelen.
Gematigde economische groei
ABN Amro verwacht recessies in zowel de eurozone als de VS, waarbij de recessie in de VS waarschijnlijk milder zal zijn dan in Europa. Hoewel de Chinese economie weer groeit dankzij versoepelingen van corona-maatregelen, waarschuwt Nick Kounis van de bank in de beleggingsstrategie voor 2023 voor de forse correctie in de vastgoedmarkt waar het land mee worstelt. ‘Naar historische maatstaven is de huidige economische groei in het land dan ook gematigd.’
In haar basisscenario gaat ING uit van lagere economische groei, op last van de energiecrisis en hogere rentes. ‘Waarbij de kans op een recessie in Europa best wel groot is’, aldus Simon Wiersma van de bank in een podcast over de beleggingsvisie voor 2023. ‘Voor Amerika geldt dat ook, maar in mindere mate. De energiecrisis heeft daar minder impact, maar de renteverhoging door de centrale bank des te meer.’
Opgeteld leveren de blokken Amerika en Europa volgens die vooruitzichten groeivertraging op, maar het positieve nieuws uit China zorgt er volgens ING voor dat de wereldwijde economische groei per saldo iets lager uitkomt dan dit jaar.
Winstontwikkeling
Voor de winstontwikkeling van bedrijven zet ING in op nul in voor het komend jaar. ‘Best bijzonder’, aldus Bob Homan. ‘De inflatie is nu heel hoog, en volgend jaar minder dan nu, maar nog steeds dik boven de 2 procent. Dat wij 0 procent winstgroei verwachten, betekent dat de onderliggende reële winst echt terugloopt, maar dat dat een beetje gecompenseerd wordt door de inflatie.’
Aanpalend rekent de bank op positieve rendementen voor aandelen. Wiersma: ‘Omdat de aandelenwaarderingen dit jaar door de hogere rente heel fors onder druk zijn gekomen. Wij denken dat de waarderingen weer wat omhoog kunnen als de rentes langzaam weer wat gaan dalen. Dus zonder winstgroei, kunnen we uiteindelijk toch een 7 procent hogere koers verwachten. Tel daar een beetje dividendrendement bij op van 2 tot 2,5 procent, en dan kom je op ruim 9 procent aan verwacht return voor aandelen volgend jaar.’
Richard de Groot van ABN Amro stelt beleggers voor om toch éérst nog voorzichtig te zijn. ‘De stabilisering van de rentestanden zal wat steun bieden aan de aandelenmarkten. Maar wij denken niet dat die stabilisering opweegt tegen de negatieve effecten van een recessie. Ongetwijfeld zal een recessie leiden tot lagere bedrijfswinsten, waardoor de aandelenmarkten onder druk blijven staan – vooral in de eerste helft van 2023. Wij doen beleggers de suggestie om een kleinere aandelenpositie aan te houden en om daarbij te focussen op defensievere sectoren, zoals gezondheidszorg en consumptiegoederen.’
Maar ook volgens ABN Amro is er licht aan het einde van de tunnel. ‘Wanneer een economie uit een recessie komt, kunnen doorgaans de beste aandelenrendementen worden behaald’, schrijft De Groot. ‘Ergens in 2023 zal de tijd rijp zijn om aandelenposities weer uit te breiden – misschien naar een neutrale weging of mogelijk zelfs naar een overwogen positie. Daarom raden we beleggers aan om hun portefeuille goed te spreiden én om cash beschikbaar te houden voor wanneer het moment aanbreekt om meer te beleggen in aandelen.’
Dat moment is rijp volgens de bank als duidelijk wordt dat de markt voldoende rekening houdt met een winstrecessie.
Sectoren
2022 was toch wel het jaar van grote verschillen tussen sectoren. Groei-aandelen voelden de hoge rente flink, net als IT en communicatiediensten. De sector communicatiediensten kreeg dit jaar een verlies van 30 procent om de oren, terwijl bijvoorbeeld de energie-sector een winst van 50 procent haalde.
Vooralsnog zijn zowel ING als ABN Amro defensief gepositioneerd, maar de banken wijzen wel op de kanteling die op den duur “moet” komen. Homan: ‘Ergens volgend jaar zullen we moeten draaien. We hebben al wat stapjes gemaakt van waarde naar groei, maar dat moeten we nog sterker aanzetten. Het is altijd lastig om dat te timen - en dat zal ons waarschijnlijk ook niet lukken, we zullen waarschijnlijk iets te vroeg zijn. Maar het is wel een beweging die je moet maken in de portefeuille om de markt iets voor te blijven.’
ABN Amro blijft voorlopig onderwogen in luxegoederen & diensten, industrie en communicatiediensten. ‘In deze sectoren zijn aandelen mogelijk nog niet voldoende gecorrigeerd’, aldus hoofd aandelenstrategie Olivier Raingeard. ‘Onze visie op de sector energie is neutraal, omdat we twee tegengestelde krachten aan het werk zien in deze sector: enerzijds zijn de energieprijzen opgedreven door het beperkte aanbod, anderzijds neemt de vraag af vanwege de recessie. Ook onze visie op informatietechnologie is neutraal: IT-aandelen hebben weliswaar al een forse correctie ondergaan, maar de sector kan flink geraakt worden door een mogelijke winstrecessie.’
Obligaties
De bank verwacht dat de rentes in de tweede helft van het jaar iets omlaag gaan, wat steun biedt aan de obligatiemarkten. De Groot: ‘Maar ondertussen krijgen we wel te maken met een recessie. Daarom doen beleggers er goed aan zich voorzichtig te positioneren in obligaties. Wij doen beleggers de suggestie om te focussen op kwalitatief hoogwaardige obligaties, zoals staatsobligaties, en om voorzichtig te zijn met risicovollere obligaties, zoals high yield.’
Ook ING verwacht dat obligaties zullen gaan profiteren van een iets lagere rentestand eind volgend jaar. Wiersma: ‘Met een gespreide obligatieportefeuille kun je zo’n beetje 4,5 procent krijgen.’
Scenario’s
De voorspellingen van de banken, zijn die in het geval dat het basisscenario uitkomt. Maar Homan wijst erop dat de uitkomsten van het slechte en het beter dan verwachte scenario in 2023 niet eens zoveel zullen verschillen. ‘Bij een slecht scenario, met een wat diepere recessie, zullen de rentes gaan dalen. Bij een goed scenario zullen de rentes weliswaar wat oplopen, maar zal bijvoorbeeld de kredietopslag op risicovollere leningen naar beneden gaan. Zoals je dit jaar binnen obligaties gebeten wordt door én een oplopende rente én oplopende kredietopslagen, zal het volgend jaar in bijna elk scenario het een of het ander zijn.’
ING, maar ook ABN Amro houden voor hun precieze positionering de inflatiecijfers nauwlettend in de gaten. ‘Wij verwachten dat de inflatie in 2023 in een vrij rap tempo zal dalen’, schrijft De Groot van ABN Amro. ‘Vanwege lagere grondstoffenprijzen, verbeteringen in de toeleveringsketens en een afkoelende huizenmarkt.’ Wiersma, van ING: ‘Economen en analisten verwachten dat het langzaam zakt, maar je kunt niet uitsluiten dat hij wat sterker terugvalt.’