Aantrekkelijke waarderingen in combinatie met een aanhoudend hoge economische groei kunnen beleggers in Afrikaanse aandelen de komende jaren goede rendementen opleveren.
‘Als alle groeiverwachtingen van het Internationaal Monetaire Fonds uitkomen, dan kunnen Afrikaanse aandelen zelfs door het dak gaan.’
Dat zegt Cornelis Vlooswijk, beheerder van het Robeco Afrika Fonds, in gesprek met Fondsnieuws.
Grondstofprijzen
Nu gelooft hij overigens niet dat alle landen hun groeiverwachtingen zullen waarmaken. Op geen ander continent is immers de kans dat zich ergens een politieke crisis voordoet groter. Ook is van belang dat de grondstofprijzen niet verder dalen, omdat de economische groei in Afrika sterk leunt op de export van grondstoffen.
Té sterk zelfs, naar de mening van Vlooswijk. ‘Het is de veel geuite kritiek op Afrika. Nigeria, bijvoorbeeld, exporteert goedkope olie maar moet dure benzine importeren.’
Veel landen nemen volgens hem nu initiatieven om ook in de vervolgfase in de keten van delven tot eindproduct actief te worden, zoals in Zambia, dat de export van kopererts wil beperken om het zelf te gaan bewerken. De effecten hiervan zullen echter nog jaren op zich laten wachten.
Aan de andere kant kunnen Afrikaanse landen op een eenvoudige manier economische groei realiseren door te investeren in infrastructuur en in het elektriciteitsnetwerk, waardoor fabrieken bijvoorbeeld hun productiviteit kunnen opschroeven en hun kosten voor transport en elektriciteit kunnen verlagen.
Mismatch
Maar ook als de groei achterblijft bij de ramingen van het IMF, dan nog is er veel upside voor Afrikaanse aandelen. Nu leidt economische groei niet per se tot hogere aandelenkoersen, maar in Afrika is echter sprake van een ‘mismatch’ tussen de positieve verwachtingen van allerlei organisaties en de lage waardering van veel aandelen.
‘Dat in veel opkomende markten er weinig correlatie bestaat tussen de economische groei en de aandelenbeurzen komt doordat beleggers de groei vaak hebben ingeprijsd.’
‘In China waren de verwachtingen ten aanzien van de groei en de mate waarin dit zich zou vertalen naar bedrijfswinsten hoog gespannen waardoor de beursrendementen in de laatste twintig jaar teleurstellend zijn geweest vergeleken met de economische ontwikkeling.’
‘In Afrika is dat niet het geval. Hier verlangen beleggers kennelijk een erg hoge veiligheidsmarge. Dan hoeven de koersen ook niet meteen te dalen als niet alle positieve verwachtingen uitkomen.’
Koers-winstverhouding
De gemiddelde koers-winstverhouding van Afrikaanse aandelen is momenteel met 11,6 ‘niet zo hoog’, de portefeuille van het fonds is met 9,3 zelfs nog een stuk lager.
‘De Nigeriaanse bankensector handelt bijvoorbeeld op 6 keer de winst en veel banken handelen onder boekwaarde. Dat lijkt mij goedkoop vanwege het winstgroeipotentieel en omdat het bankwezen na een flinke schoonmaak de laatste jaren veel meer solide is geworden.’
Dochterbedrijven van westerse bedrijven als Unilever, Heineken en Nestlé daarentegen zijn wel aan dure kant en handelen op ongeveer 25 keer de winst, aldus Vlooswijk.
‘Als de waardering van een westers dochterbedrijf vergelijkbaar zou zijn met die van een lokaal bedrijf, dan kiezen we liever voor de eerste, omdat deze bedrijven betrouwbaarder zijn. Maar vanwege de hoge waardering zit het fonds maar voor enkele procenten in westerse dochterbedrijven. Guinness Ghana is er één van.’
Ook kan het fonds beleggen in bedrijven die niet in Afrika genoteerd zijn, maar wel meer dan de helft van hun omzet daar vandaan halen. Deze groep neemt 14 procent van de portefeuille in.
Het Robeco Afrika fonds staat year-to-date op een plus 4,92 procent, gesteund door een sterke meimaand. In de afgelopen drie jaar bedroeg het gemiddelde jaarrendement na kosten 5,98 procent.
Volatiliteit
Eind april stond het fonds nog maar nipt boven water. ‘Wereldwijd gingen de beurzen in de eerste twee weken van mei als een raket van start. Ook hebben we in mei wat meevallers in onze portefeuille gehad, waaronder een overnamebod op een aandeel. Het is niet zo dat beleggen in deze regio enorm veel volatiliteit met zich meebrengt. Individueel kunnen de verschillende aandelenbeurzen fors uiteen lopen, maar als regio valt het risico wel mee.’
Op basis van eigen onderzoek komt zelfs naar voren dat Afrikaanse aandelen minder beweeglijk zijn dan de andere opkomende regio’s Latijns-Amerika, Oost-Europa en opkomend Azië. ‘Dit komt met name doordat de correlatie tussen de verschillende Afrikaanse landen gering is.’
De volatiliteit van het Afrika-fonds was in de afgelopen drie jaar gemiddeld 15,91 procent. Ter vergelijking: De volatiliteit van het Rusland-fonds van JP Morgan is op driejaarsbasis 30,26 procent.
Egypte
Een van de aandelenbeurzen die dit jaar als gevolg van de onrusten in het land onder druk staat is Egypte. Hoe de situatie zich daar zal ontwikkelen vindt Vlooswijk moeilijk in te schatten.
‘‘We zijn geen beleggers die, als de situatie even wat slechter dreigt te worden, meteen alles verkopen, en zodra de situatie verbetert snel weer instappen’, zegt Vlooswijk. In plaats daarvan zegt hij meer te kijken naar de fundamentals op de lange termijn. Wat dat aangaat zijn een aantal aandelen ‘behoorlijk goedkoop’, terwijl de bedrijfswinsten en dividend goed te noemen zijn.