Van Lanschot Kempen neemt deels winst op aandelen. Door de grote stijging in aandelen was de overweging groter geworden dan het doel van de bank. Voor de komende periode acht de bank een voortgaande rally in Europa waarschijnlijker dan in de VS.
Dat schrijft Joost van Leenders van Van Lanschot Kempen dinsdagochtend in een asset allocatie update.
De bank heeft een neutrale positie in Amerikaanse aandelen en een overwogen positie in Europese aandelen, omdat het Amerikaanse aandelen momenteel kwetsbaar acht. Argumenten die Van Leenders daarvoor noemt, liggen bij hoge waarderingen, een traditioneel hogere gevoeligheid voor stijgende rentes en de huidige verslechtering van de corona-situatie in de VS. De strateeg vraagt zich af of dit wel is verdisconteerd in de groeivooruitzichten.
Omdat de verwachtingen voor de eurozone intussen behoorlijk gematigd zijn en de koers-winst-verhouding van Europese aandelen recent is gedaald, heeft Van Lanschot Kempen deze regio gekozen als zwaartepunt voor haar overwogen positie in aandelen.
Breed gezien ziet de bank het risico van een minder gunstige mix tussen groei en inflatie voor aandelen, maar voorlopig denkt Van Leenders dat de bedrijfswinsten sterk genoeg zullen zijn om hiervoor te compenseren. Wel heeft de bank onlangs winst genomen op een deel van de overweging. Van Leenders: ‘Door de rally in aandelen was onze overweging groter geworden dan we ons ten doel hebben gesteld. We brengen de overweging nu terug naar dat doel.’
Steun van de obligatiemarkten
Hij benadrukt dat aandelenmarkten steun krijgen van de ontwikkelingen op de obligatiemarkten, aangezien de risicopremie in Europa nu maar liefst 6,5 procent is. ‘Ruim boven het langjarig gemiddelde. Aandelenbeleggers worden dus beloond voor het nemen van risico. Daarbij komt nog dat het rendementsrisico op obligaties asymmetrisch is. Vanwege lage rentes en een grotere kans op oplopende rentes dan verdere dalingen, is de kans op een laag of negatief rendement groter dan die op een hoog of positief rendement. Dergelijke overwegingen maken aandelen nog steeds een relatief aantrekkelijke belegging.’
Terugblikkend concludeert de strateeg dat ondanks de kleine correcties in het najaar van 2020, de aandelenrally al bijna twee jaar aan de gang is. Sinds het dieptepunt in maart twee jaar geleden - toen de MSCI World met 34 procent daalde - zijn de koersen van aandelen uit geïndustrialiseerde landen immers verdubbeld, schrijft hij.
‘In dit herstel lopen de VS voorop met een stijging van 114 procent, gevolgd door de eurozone met 87 procent en Japan met 65 procent. Dat zijn natuurlijk enorme percentages, maar daarbij moet niet worden vergeten dat winsten ook sterk zijn hersteld. Gerealiseerde en verwachte winsten zijn met 50-60 procent gestegen sinds de dieptepunten in 2020. Dat rechtvaardigt een groot deel van de aandelenrally, vooral in de eurozone en in Japan. In de VS zijn aandelen gemeten naar de koers-winstverhouding nu beduidend duurder dan voor het uitbreken van de coronapandemie.’
Economische groei
Van Lanschot Kempen rekent op een voortzetting van de economische groei, al zal het volgens de bank voor de eurozone ‘kantje boord’ worden in het laatste kwartaal. Redenen voor het optimisme liggen bij de economische indicatoren die in de meeste gevallen op groei wijzen, de groeiende werkgelegenheid en hogere lonen (vooral in de VS en het VK) en het gezonde investeringsklimaat.
Van Leenders: ‘Al met al verwachten we, na een aarzelend begin in 2022, sterkere groei vanaf het tweede kwartaal.’