Aandelen zijn beslist nog interessanter als belegging dan obligaties, maar dat kan in de loop van de komende zes maanden veranderen nu aandelen hun fair value hebben bereikt en de rente stijgt.’
Dat zegt Lars Dijkstra, chief investment officer van Kempen Capital Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
K/w verhouding
Dijkstra wijst erop dat bij de huidige koers/winstverhoudingen van 14 à 15 keer er - voor instappende beleggers - nog altijd een reëel rendement op aandelen is te behalen van 4 à 5 procent, terwijl de reële rendementsverwachting op obligaties slechts 0 en 0,5 procent is.’
Maar Dijkstra vindt dat Amerikaanse aandelen al aan de dure kant zijn nu de koers flink gestegen is en de risicopremie aanzienlijk kleiner is geworden.
‘Eind 2008 waren aandelen ongelooflijk goedkoop. Nu tenderen ze naar fair value. Maar kijk je naar de historie van de afgelopen honderd jaar, dan mag je bij de huidige k/w’s op Europese large caps nog een rendement van 7 procent verwachten.’
Amerikaanse large caps
Voor Amerikaanse large caps en Amerikaanse high yields verwachten wij een rendement van respectievelijk 5,5 procent en 3 procent, stelt Dijkstra.
Kempen Capital Management heeft recentelijk zijn asset allocatie weer bijgesteld. Daaruit kwam de constatering naar voren dat aandelen nu reëel geprijsd zijn.
‘Die opvatting is gebaseerd op waardering en cyclus’, zegt Djikstra. Kempen heeft bij zijn ‘road map’ voor de komende maanden een voorkeur voor aandelen, grondstoffen en credits.
Renteontwikkeling
‘Wel hebben we ons zelf voorgehouden dat er een moment kan komen dat je weer voorzichtig moet zijn. Daarbij is een van de belangrijkste variabelen de renteontwikkeling’, zegt Dijkstra.
‘Als de rente flink doorstijgt, dan zouden obligaties ten opzichte van aandelen wel weer eens interessanter kunnen worden. Nu is dat nog niet zo.’
Dijkstra stelt dat het bij het monetair beleid van de ECB vooral ook aankomt op maatvoering.
‘Als het te agressief wordt, dan knijp je het herstel af. Wel is duidelijk dat het extreem ruime monetaire beleid sinds 2008 niet meer nodig is. Ook in de VS komt er, volgens ons, geen derde ronde meer van kwantitatieve verruiming.’
Inflatie
Een effect van de rente op de winstontwikkeling ziet hij voorlopig nog niet. ‘De rente moet nog 200 basispunten stijgen, wil je op problematische niveau’s komen. Dat is nog een redelijk lange weg’, oordeelt Dijkstra.
Het inflatierisico is er volgens Dijkstra, maar daarbij staan bedrijven in Noord-Europa er beter voor dan in zuiden waar ze de inputprijzen van grondstoffen minder gemakkelijk zullen kunnen doorrekenen in de prijzen van eindproducten.
Risico’s in China
Risico’s ziet Dijkstra in China. ‘Dat land is twintig jaar een deflatoire kracht in de wereldeconomie geweest. Nu is het risico dat je via handel met China inflatie importeert.’
‘China moet in eigen land de lonen laten stijgen om sociale onrust te voorkomen. Dat is goed voor de binnenlandse consumptie, maar de reëele appreciatie van de yuan kan bij ons tot import van inflatie leiden. Dat is een niet te onderschatten risico.’