Latijns-Amerika heeft, na een zeer sterk decennium, veel van zijn glans verloren. Dat betekent dat de selectie van aandelen belangrijker wordt en vooral ook onderscheid gemaakt moet worden tussen de waardering van bedrijven die hun winstgroei op peil weten te houden en bedrijven die dat niet kunnen.
Dat zegt Claire Peck, client portfoliomanager van het JP Morgan Latin America Equity Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds is opgenomen in de FN Universe, de database waarin de meest bemiddelde fondsen van Nederland zijn opgenomen.
Volgens Peck werd de groei in Latijns-Amerika in het eerste decennium van deze eeuw vooral gedreven door de vraag naar grondstoffen, en met name naar ruwe metalen. Die tijd is nu voorbij.
Marktomstandigheden veranderen
Peck noemt twee verklarende factoren. Ten eerste wordt het achterblijven veroorzaakt door het feit dat de MSCI Emerging Markets Latin America index voornamelijk door grondstoffenbedrijven wordt gedomineerd, terwijl deze sector mede door de verminderde Chinese vraag onder verslechterde marktomstandigheden gebukt gaat. Dat geldt bij voorbeeld sterk voor Brazilië.
Daarnaast hebben de economieën in de regio last van het beleid van de centrale banken, die een economische vertraging initieerden om de inflatie te beteugelen.
Bekijk hier de koersontwikkeling van het JP Morgan Latin America Equity Fund (pdf)
Recentelijk spelen ook zorgen over (oplopende) tekorten op de lopende rekening een rol. Dat geldt vooral voor Brazilië en Mexico, twee landen die samen voor 80 procent wegen in de index.
Kapitaaluitstroom
‘De afgelopen maand hebben de Braziliaanse real, maar ook Mexicaans peso pakweg 4 procent verloren en is de kapitaaluitstroom versnelt,’ zegt Peck. Maar deze daling van de valuta tegenover de dollar is volgens haar een ‘normaliseringsproces’.
‘In 2011 vonden we de real al 40 procent overgewaardeerd. Nu is dat teruggelopen tot zo’n 10 procent. De peso is zelfs tot iets onder fair value gedaald.’
Peck is niet bang dat de kapitaalvlucht, die vooral ook veroorzaakt is door de Amerikaanse aankondiging van een afbouw van het opkoopprogramma, een crisis veroorzaakt.
Zij stelt dat de huidige waarderingen in combinatie met een hoog dividendrendement beleggers bescherming zal bieden tegen verdere koersdalingen. Zo ligt de gemiddelde price to book met 1,4 lager onder het historische gemiddelde van 2,0.
Waardering aandelen
Maar, waarschuwt ze, gemiddelde waarderingen zeggen niet zo veel over aandelen uit opkomende markten.
‘In de afgelopen twee jaar is er een duidelijk verschil ontstaan tussen de waardering van bedrijven die hun winstgroei op peil wisten te houden en bedrijven die teleurstelden. Dit is het grote thema binnen opkomende markten geweest.’
Het is dus zaak om in kwaliteitsbedrijven te beleggen, zoals Sensa, Ambev of Itau, zegt Peck. Het gaat dan om bedrijven die hogere kosten kunnen doorbereken aan de eindklant, zeker met het oog op de inflatie die in landen als Brazilië oploopt. Maar de keerzijde van deze ontwikkeling is volgens haar dat sommige bedrijven wel erg duur zijn geworden.
‘Daarom hebben wij de afgelopen maanden winst genomen op een aantal van onze posities, met name in de consumentensector en dit herbelegd in financials en de industriële sector.’ Deze twee sectoren wegen nu voor meer dan 50 procent in de index.
Opkomst middenklasse
Deze herallocatie wordt ingegeven door een verwacht economisch herstel in Latijns-Amerika. Peck: ‘Dat herstel zal waarschijnlijk geleidelijk zijn, en dus niet in V-vormig, en niet overal tegelijk inzetten. Zo profiteert Mexico bijvoorbeeld nu al van de groei in de Verenigde Staten. In Brazilië zal het herstel waarschijnlijk in 2014 duidelijk zichtbaar worden.’
Hoewel het sentiment jegens Brazilië nog negatief is, is het lange termijnperspectief positief en gestoeld op de structurele stijging van de loonkosten die hoger is dan de inflatie waardoor meer mensen kunnen toetreden tot de middenklasse.
Tegelijkertijd verwacht Peck dat de investeringen in Brazilië zullen stijgen en dat daardoor de binnenlandse groei wordt gestimuleerd. Zij denkt vooral aan investeringen in infrastructuur.
WK voetbal
Het versnelde groeiplan van de regering (bekend als de PAC, Programa de Agenstes) wordt aangevuld met investeringen voor het WK voetbal in 2014, de Olympische spelen in 2016 en de ontwikkelingen omtrent de ontdekking van enorme olievelden voor de kust.
Peck wijst erop dat er historisch gezien weinig belegd wordt in Brazilië. Als dat door de groei van de middenklasse verandert, maakt dat beleggen in dit land aantrekkelijker en stabieler.
Rendement
Het JP Morgan Latin America Equity Fund staat year to date op -14,77 procent (6-9-2013) en is daarmee een van de weinig fondsen in zijn soort die de benchmark voor blijft.