Aandelenmarkten zijn ondanks de diepe dalingen die we dit jaar gezien hebben nog steeds te hoog gewaardeerd. Dat is de opvatting van Andrew Balls, CIO van Pimco, wereld’s grootste actieve obligatiebelegger. Volgens hem zijn zowel een milde recessie, als dalende winstverwachtingen nog niet voldoende ingeprijsd.
Pimco’s multi-asset portefeuilles onderwegen om die reden de aandelenposities. ‘De milde recessie die wordt ingeprijsd in verschillende obligatiemarkten zien wij nog niet terug in de waarderingen van aandelen. Daar komt bij dat ook de winstverwachtingen wat ons betreft nog omlaag moeten, en dus zijn de koerswinstverhoudingen op dit moment nog te positief’, aldus Balls (foto).
Zowel aandelen als obligaties verliezen dit jaar dubbelcijferige percentages, maar de normale negatieve correlatie tussen hoogwaardige obligaties en aandelen zal zich de komende maanden herstellen, aldus de analyse van het fondshuis uit California. Balls doet de uitspraak op het moment dat de markt in toenemende mate een come-back van vastrentende waarden toont.
‘De afdekkingskenmerken van hoogwaardige kernobligaties, die doorgaans in waarde zouden moeten stijgen wanneer aandelen dalen, zullen verbeteren’, constateert Balls in een toelichting op de outlook voor de komende 12 maanden. Beleggers die terugkeren naar vastrentende waarden zullen volgens hem beloond worden.
Zowel yields als koersen zullen stijgen
Veel obligatiemarkten prijzen nu een milde recessie in, maar als die recessie dieper wordt dan dat de markt verwacht, zullen obligatiekoersen een flinke opwaartse beweging gaan zien. Daar waar de portefeuilles van Pimco lange tijd onderwogen duratie en onderwogen renterisico zaten, worden de posities nu opgeschroefd naar neutraal.
‘Bovenop de stijgende koersen komen nog eens de steeds aantrekkelijker ogende yields die wij verwachten de komende twaalf maanden’, vertelt Balls. Over de negatieve correlatie tussen de koers en de yield van een obligatie maakt Pimco zich in de komende 12 maanden geen zorgen.
Het is volgens hem zeer lastig om iets zinnigs te zeggen over de verwachte rendementen op de korte termijn door de mistige inflatievoorspellingen, ‘maar onder de huidige marktomstandigheden kun je er wat ons betreft vanuit gaan dat er rendementen behaald kunnen worden die in lijn zijn met de langetermijnverwachtingen’, zegt een ietwat cryptische Balls die de langetermijnverwachtingen niet kwantificeert.
Inflatie verankerd, maar Fed draait in komende 12 maanden
De kerninflatie in de VS (6,6 procent) bleek vorige week 0,1 procent boven de verwachtingen van de markt te zijn uitgekomen. Dat kwam voor Tiffany Wilding, Noord Amerika econoom bij Pimco, niet als een verrassing.
‘De kerninflatiecijfers liggen nog altijd boven de streefcijfers van de centrale bank, en daar liggen ze wat ons betreft stevig verankerd’, zegt Wilding.
Pimco verwacht een piek in de beleidsrente tussen een bandbreedte van 4,5 tot 5 procent in de komende twaalf maanden. Vervolgens zal de Fed een pauze zal inlassen om het effect van haar verstrakking op de economie te beoordelen, aldus het economisch bureau van de vermogensbeheerder.
Gevolgen voor beleggingen
Het antwoord op de vraag waar de kansen liggen volgens Pimco is drieledig. Tienjarige Amerikaanse staatsobligaties zien er op dit moment aantrekkelijker uit dan eerder verwacht, stelt Balls, die tevens gecharmeerd zegt te zijn van bedrijfsobligaties. Ook heeft hij private credit in het vizier.
Balls: ‘We hebben de afgelopen tijd verschillende misprijzingen gezien in de credit markt, voornamelijk binnen financials. Tevens is het hoge rendement en de aantrekkelijke spread in de gestructureerde credit markt voor ons een kans. We houden daarnaast nog wat “droog kruit” aan om ook in private credit markten te beleggen de komende jaren.
De kloof tussen particuliere en openbare waarderingen van activa blijft wat Balls betreft extreem, maar naarmate de private markten zich aanpassen en de uitdagingen in de sector van de bedrijfskredieten en het vastgoed duidelijk worden, zouden er kansen moeten ontstaan. ‘Dit is een van onze meest overtuigende standpunten’, zegt hij.
Voorzichtigheid blijft geboden
Toch blijft Pimco nog voorzichtig, stelt Balls, ‘als de inflatie sterker blijft hangen dan wij verwachten, zouden de centrale banken gedwongen kunnen worden de rente meer te verhogen dan momenteel is ingeprijsd. Als de recessies in ontwikkelde markten mild zijn, zoals wij verwachten, zouden de beleidsmakers wel eens traag kunnen zijn met het verlagen van de beleidsrente om de groei te stimuleren.’
De combinatie van de verwachte hogere werkloosheid en een hardnekkig boven het streefcijfer liggende inflatie heeft de centrale bankiers in een lastig parket gebracht, ‘maar uit hun algemene optreden tot dusver blijkt dat zij er alles aan doen om de inflatie terug te dringen’, vertelt Wilding.