High yield bedrijfsobligaties zijn nog altijd koopwaardig, al vereist de onzekerheid over het verloop van het economische herstel wel behoedzaamheid.
‘Als we een herstel krijgen, zal de spread in het geval van V-variant dalen en als het een W- of een U wordt, dan zal deze eerste stijgen alvorens te dalen.’
Op dit moment is de spread 1200 basispunten voor high yields, inclusief banken, en 940 basispunten voor bedrijfsobligaties ex banken.
Dat zegt Barrie Whitman, hoofd van het high yield team van de Britse fondsaanbieder Threadneedle, in het gesprek met Fondsnieuws.
Outperformance
Whitman is onder meer verantwoordelijk voor het European High Yield Bond Fund, dat sinds de lancering in 1999 continu een outperformance heeft gehad tegenover de benchmark.
Threadneedle denkt dat high yield obligaties nog steeds potentieel hebben, omdat ze nog altijd niet op het niveau van de laatste recessie zijn. Tegelijkertijd is de rally sinds maart zo krachtig geweest, dat er volgens Whitman consolidatie denkbaar is.
Zo staat het European High Yield Bond Fund op een YtD per 31 juli van 40 procent, een outperformance van 2,6 procent tegenover de ML European currecny High Yield Constrained Index. Vorig jaar boekte het fonds een negatief rendement van 27 procent.
De rally van dit jaar was te danken aan het besef bij beleggers dat de wereld een implosie van het systeem bespaard bleef en dat veel high yield-oblgiaties eind 2008 voor bodemprijzen waren gedumpt.
Bearish or bullish?
Belangrijk voor de vraag of die spread verder kan oplopen, is de inschatting hoe de wereldeconomie zich ontwikkelt. Whitman stelt dat ‘we are less bearish, but not bullish’.
Whitman waarschuwt dat het nu meer dan ooit aankomt op de selectie van de juiste bedrijfsobligaties. Er is sprake van een lawine aan emissies. Zo is er dit jaar al voor 1000 miljard dollar aan bedrijfsobligaties geëmitteerd.
Dat record is het gevolg van het feit dat bedrijven moeten herfinancieren, maar moeilijk bij banken kunnen lenen. Tegelijkertijd is de vraag onder beleggers naar schuldpapier van bedrijven groot omdat zij hogere couponrentes geven dan staatsobligaties en deposito’s.
Kritisch over cyclische sectoren
Whitman en zijn team zijn vooral terughoudend ten aanzien van cyclische sectoren. In dat kader noemt hij de autoindustrie, retail, chemie en in iets mindere mate financials. Obligaties van olie- en gasbedrijven zijn sterk in trek.
Kredietbeoordelaars als S&P en Moody’s voorspelden eerder dat in het derde kwartaal van dit jaar meer dan 12 procent van de bedrijven in Europa die high yield obligaties uitgeven, failliet kunnen gaan.
Faillissementsrisico
Whitman twijfelt aan de methodologie van de kredietbeoordelaars. Bovendien moet er volgens hem niet op kwartaalbasis worden gekeken, maar naar een periode van vijf jaar.
‘Van een jaar voor de piek, tot drie jaar erna. Bij eerdere zware recessies ging dan 35 procent van de bedrijven in deze kredietklasse (BB en B) failliet.’
Om dergelijke risico’s goed te managen, heeft het fonds een gespreide portfolio van 180 obligaties, waarin er sprake is van een onderweging in risicovolle sectoren en overgewaardeerde obligaties worden verkocht.
Het fonds belegt overwegend in high yield obligaties, al kan er soms een kleine positie worden genomen in investment grade- of staatsobligaties. In 2008 hield het fonds 8 procent in cash aan en werd niet uitgeweken naar investment grade, waardoor er een outperformance werd behaald van 2,6 procent, zegt Whitman.
Fallen angels
Wel neemt het fonds zogenoemde fallen angels op, obligaties van bedrijven die hun investment grade-status verloren hebben. Volgens Whitman bepaalt dat mede de sterke track record van fonds.
Beheerder van het fonds is Roman Gaiser, die sinds 2000 in deze markt actief is. In 2008 werd hij gekozen tot ‘High Yield Manager of the Year’. Whitman, die het hele high yield-team aanstuurt, is zijn achtervanger.
Het fonds beheert een vermogen van ruim 465 miljoen euro en heeft vijf Morningstar-sterren.