Hoewel op de korte termijn onzekerheden boven de markt hangen, is de opgaande economische cyclus niet voorbij en komt het herstel eraan, verwacht ABN Amro. Omdat de “pro’s en con’s” met elkaar in balans zijn, handhaaft de bank haar neutrale visie op aandelen.
Dat stelden Ralph Wessels en Mary Pieterse-Bloem woensdag in een toelichting op de beleggingsstrategie van ABN Amro voor de tweede jaarhelft.
De bank zet in op een scenario waarin de economie zal verbeteren in de tweede helft van het jaar en waarin de bedrijfswinsten opleven. Een impuls voor de markten kan volgen, maar veel van het goede nieuws is al ingeprijsd, aldus Wessels tijdens de presentatie voor de pers in Amsterdam.
Risico’s
Aan de “con-kant” noemde Wessels, het hoofd beleggingsstrategie. het handelsconflict, dat zich volgens hem meer en meer manifesteert als een technologieconflict. Hoewel hij nog altijd verwacht dat China en de VS uiteindelijk komen tot een deal, nemen de risico’s door deze omvorming wel toe. ‘Als het gaat om tech, zal China niet wijken’, klonk zijn uitleg.
Een ander risico volgens Wessels is de recente omkering van de rentecurve, al nuanceerde hij het gewicht van die beweging door deze in perspectief te plaatsen. De beweging is ingegeven door het QE-beleid van centrale banken, en was maar van een korte duur.
Amerikaanse aandelen
Dit soort onzekerheden hebben voor ABN Amro dus geleid tot het besluit vast te houden aan een neutrale positie in aandelen. Daarbinnen is er een voorkeur voor Amerikaanse aandelen, ingegeven door de sterkere economie aldaar en het vertrouwen van de Amerikaanse consument. Dat er in de VS meer dan in andere regio’s sprake is van een sterke focus op de binnenlandse economie, helpt.
De recente uitbreiding van de overwogen positie in Amerikaanse aandelen is ten koste gegaan van aandelen uit opkomende markten, omdat deze regio meer afhankelijk is van internationale handel.
Op sectorniveau prefereert ABN Amro IT en communicatiediensten, en is de bank minder enthousiast over financiële diensten en consumptiegoederen. ‘Defensieve bedrijven - de Aholds van de wereld - daar is de groei niet te halen’, aldus Wessels.
Obligaties
Voor de obligatiemarkten blijven centrale banken een hot item. Pieterse-Bloem, hoofd fixed income bij ABN Amro: ‘Eerder dachten we dat de centrale banken zich terug zouden trekken, maar inmiddels zijn ze weer heel belangrijk voor het sentiment en de koersen van aandelen en obligaties.’
Obligatiebeleggers focussen zich met name op de vraag wat de Amerikaanse Federal Reserve komende tijd gaat doen: Doorgaan op de ingeslagen weg, of toch kiezen voor een renteverlaging. Pieterse-Bloem: ‘Ik denk dat ze argwanend kijken wat het handelsconflict doet met de activiteit.’
Grofweg zijn er twee mogelijkheden, volgens de obligatiebelegger: Óf de obligatiemarkten hebben gelijk en de Federal Reserve gaat verlagen. Óf er volgt een klein herstelletje van de economische groei, een deal in de tweede helft van het jaar en de Fed verlaagt niet. In het eerste geval zullen de bond yields volgens Pieterse-Bloem niet veel verder zakken, in de tweede helft kunnen ze weer iets opveren.
ABN Amro zet in op de tweede mogelijkheid.
High yield en EMD
Omdat de rendementen op staatsobligaties ‘niet interessant’ zijn op dit moment, vertaalt de marktvisie van ABN Amro zich in een onderwogen positie in deze categorie, maar is de bank wel positief over ‘higher yielding’ categorieën en opkomende markten. De spreads van investment grade corporates zijn bovendien redelijk goed, volgens hoofd obligatiebeleggingen Pieterse-Bloem, al beaamde ze dat het met een indexrendement van 1 procent gaat om een ‘relatief spel’.
De beleggingscategorie is de ‘nieuwe safe haven’ volgens Pieterse-Bloem. ‘Dat was eerder zo, toen de ECB investment grade corporates opkocht. Toen de centrale bank stopte met het actief aankopen van investment grade, zijn wij ook opgehouden met die benadering, maar we kunnen hem nu opnieuw uit de kast halen.’
Goud
Tenslotte heeft ABN Amro een iets grotere kaspositie en een grotere positie in goud. De bank verwacht voor het edelmetaal een prijs van 1400 dollar per troy ounce (31,1 gram) aan het einde van het jaar. De positie is niet ingegeven vanwege een flight to safety, benadrukte Wessels.
‘Meer omdat mede door de toename van goud-ETFs, meer beleggers in goud zijn gestapt. Daardoor beweegt de goudprijs meer mee met aandelen.’