ABN Amro houdt een voorkeur voor risicovolle beleggingscategorieën als aandelen, maar verwacht in 2019 meerdere malen wijzigingen in haar portefeuilles door te voeren zodra een door de bank aangemerkt risico voor de wereldeconomie scherper tot uiting komt.
‘Het verhaal kan gedurende het jaar veranderen’, aldus Ralph Wessels, hoofd beleggingsstrategie van ABN Amro. Hij lichtte tijdens een persbijeenkomst de beleggingsstrategie van de bank voor 2019 toe.
De bank gaat voor volgend jaar vooralsnog uit van economische groei, zeker in de Verenigde Staten, maar wel een groei die lager zal zijn dan dit jaar. Dat maakt de bank enthousiast over energie- en industrie-aandelen en over Amerikaanse aandelen.
In het obligatie-universum geeft ABN Amro de voorkeur aan staatsobligaties van de perifere landen boven die uit kernlanden. Sinds kort is de bank enthousiaster over emerging market debt - vooral in harde valuta. Haar positie in high yield heeft de bank recent wat afgebouwd, ten gunste van EMD.
Afgelopen maand is een deel van de kaspositie ingezet voor schuldpapier uit opkomende markten in lokale valuta. Dat was een reactie op het herstel van EM-valuta tegenover de dollar.
Daalt de groei harder dan gedacht en verkrapt de Amerikaanse Federal Reserve of loopt de inflatie harder op dan verwacht, dan zal ABN Amro haar posities in staatsobligaties vergroten. Tegelijkertijd wordt de bank enthousiaster over inflation linked bonds en bouwt zij haar posities in credits af. Ook zal zij in dat geval de - eerder al wat afgebouwde - cyclische inslag van haar aandelenportefeuille heroverwegen.
Het nieuwe pad is nog niet ingeslagen, benadrukte Wessels. Volgens hem ziet het groeiscenario er nog goed uit, de vertrouwensindicatoren liggen er nog goed bij. ‘Maar de risico’s nemen toe. Daar willen we nu nog niet op voorsorteren, maar de strategie ligt wél klaar.’
Wessels verwijst naar de belangrijke les uit 2018: veranderingen kunnen sneller komen dan verwacht. Het obligatieteam van de bank overlegt daarom meer dan anders over wat te doen áls de omstandigheden veranderen. Het aandelenteam discussieert vaker dan gewoonlijk over de vraag of het einde van de cyclus al bereikt is.
Een van de drie huidige risico’s voor de wereldeconomie is volgens ABN Amro nog altijd een escalerende handelsoorlog. Wessels: ‘De aandelenmarkten reageerden positief op de dit weekend aangekondigde verlenging van negentig dagen voor China om de VS tegemoet te komen, maar het is lastig om alle problemen die spelen op te lossen in dat tijdsbestek.’
De uitkomst van het G20-overleg heeft de visie van ABN Amro niet doen veranderen. ‘Alleen bevestigd’, aldus Wessels. ‘We hadden er wel op gerekend dat de landen uiteindelijk tot een oplossing voor het exportvraagstuk zouden komen, maar de onderlinge strijd is daarmee niet van tafel. Het gaat om twee grootmachten die voorop willen lopen, het gaat om intellectueel eigendom. Dat soort problemen zijn veel minder makkelijk op te lossen.’
Twee andere hoofdrisico’s die ABN Amro ziet, zijn een te snelle verkrapping door de Fed, die nu heeft aangegeven dichter bij het neutrale niveau te zitten, en hogere inflatie. ‘Een lange tijd verwachtte ik dat de inflatie laag zou blijven, maar ik begin daarin nu wat genuanceerder te worden. De inflatie kan een risico gaan vormen.’
Brexit en Italië
Brexit en Italië zijn voor de bank risico’s voor Europa als regio, maar van een veel mindere invloed op wereldschaal. Voor de obligatiemarkt in het bijzonder blijkt tijdens de bijeenkomst wel dat ABN’s voorkeur voor perifere landen de afgelopen maanden pijn heeft opgeleverd als het gaat om Italië.
Wessels: ‘We zitten overwogen in Spanje en neutraal in Italië. Nog voor de Italiaanse verkiezingen was dat al het geval. Niet alleen de verkiezingen vielen tegen, ook de regering viel tegen en daarbovenop volgde het conflict met de Europese commissie. Alle pijn zit er inmiddels wel in, maar we hebben wél eerst die hele rit naar beneden moeten meemaken.’
Die misrekening is volgens hem overigens niet te projecteren op een eventueel te late reactie op dalende aandelenmarkten. ‘Ik ben er geen voorstander van om een event te laten gebeuren en daarna te reageren, maar bij een referendum is sprake van een binaire uitkomst: Het gebeurt wel of niet. Bedrijfswinsten verlopen veel geleidelijker.’
Wat uiteindelijk de reden zal zijn voor aanpassingen in de portefeuilles van de bank, is ook voor het hoofd beleggingsstrategie de vraag. ‘De markt daalt sinds oktober sterk en de spreads lopen fors op. Het heeft mij ook verrast. Waar in de eerste helft van het jaar volop acquisities en IPO’s waren, is daar nu de rem op gezet. En in meer categorieën zie je die draai richting negativiteit. Is de markt niet te negatief? Is de markt onterecht gepositioneerd op het einde van de cyclus? Wij denken van wel.’