De aandachtsverschuiving van inflatie naar recessie die ABN Amro in december voorspelde, gaat langzamer dan de bank destijds dacht. De bank zit al lange tijd neutraal in obligaties en onderwogen in aandelen, en heeft een nog sterkere voorkeur voor defensief.
Dat blijkt uit de vandaag gepubliceerde beleggingsstrategie van ABN Amro MeesPierson voor de tweede helft van dit jaar. Het traject richting recessie vraagt om geduld van beleggers, aldus de private bank. De bank is al geruime tijd positiever over obligaties dan over aandelen.
Toch heeft ABN Amro MeesPierson sindsdien een aantal (kleine) wijzigingen doorgevoerd, laat hoofd van het global investment centre Richard de Groot (foto) weten in een schriftelijke toelichting. ‘We hebben onze vastrentende allocatie verhoogd naar een lichte overweging op met name de veiligere obligaties, we hebben binnen aandelen onze regio allocatie aangepast naar een overweging emerging markets en binnen sectoren zijn we nu overwogen Health Care en IT en onderwogen Consumer Discretionary en Financials.’
Meer uitgezoomd handhaaft de private bank haar onderweging in aandelen, een beweging die ABN Amro al in juni van het vorige jaar inzette. In oktober kocht de bank wel wat aandelen bij, maar aan het einde van 2022 had ABN nog altijd een licht onderwogen positie.
Ook de neutrale visie op obligaties die ABN Amro hanteert, heeft de bank al langer. Eind oktober werd de bank enthousiast over staatsobligaties en trok het haar allocatie naar obligaties als geheel op van licht onderwogen naar neutraal. ‘Staatsobligaties staan vól op de radar!’, zei hoofd beleggingsstrategie Ralph Wessels destijds.
Nog meer dan vorig jaar geeft ABN Amro daarbij de voorkeur aan obligaties van hoge kwaliteit, zoals veilige staatsleningen, zodat deze als buffer kunnen dienen wanneer de financiële markten erg beweeglijk zijn. Terughoudender is de bank over risicovollere obligaties zoals high-yield bedrijfsobligaties.
Milde recessie
Aandelen- en obligatiebeleggers prijzen het risico op een recessie verschillend in, merkt ABN Amro MeesPierson op. ‘Waar een recessie door de aandelenmarkten nog niet geheel is ingeprijsd, wijst de omgekeerde rentecurve erop dat obligatiebeleggers weldegelijk rekening houden met een economische krimp.’
De bank tekent daar wel bij aan dat het beeld in de obligatiemarkten niet geheel eenduidig is: risicopremies op obligaties zijn nog altijd krap, wat erop wijst dat obligatiebeleggers zich nog geen grote zorgen maken over kredietwaardigheidsverlagingen of faillissementen. Eventuele verandering is bovendien op komst voor de categorie, volgens De Groot. Obligatiebeleggers kunnen volgens hem gaan profiteren van een verder afnemende inflatie en een uiteindelijk dalende rente. ‘Dat zou gunstig moeten zijn voor obligaties.’
Dat aandelenbeleggers de (milde) recessie die ABN Amro voorspelt, níet hebben ingeprijsd, is te zien aan de waarderingen en de lage risicopremie in voornamelijk de VS. Volgens de bank gaat de economische groei wel degelijk aanzienlijk verzwakken, onder meer als gevolg van de trends in kredietverstrekking: banken verscherpen hun kredietvoorwaarden en de vraag naar leningen neemt in snel tempo af.
Wat de bank betreft worden de eerste effecten van de monetaire verkrapping door centrale banken al zichtbaar. Vanwege het vertragingseffect van de hogere rente, verwacht ABN Amro MeesPierson dat de tweede helft van dit jaar economisch moeilijk wordt - als gevolg van de renteverhogingen in de tweede helft van 2022.
Eurodollar
Over de eurodollar schrijft de bank nog dat het slechts beperkt potentieel ziet voor de euro. ABN Amro MeesPierson voorziet dat de Federal Reserve pas tegen het einde van dit jaar begint met monetaire versoepeling, en dat renteverlagingen voor 2023 ook door de rentemarkten grotendeels zullen worden uitgeprijsd. ‘Dat zou de dollar enigszins moeten ondersteunen. Wel blijft de langetermijntrend voor EUR/USD positief zolang de koers boven 1,0450 staat.’ ABN Amro zet in op een koers van 1,10 als eindejaarsprognose.