ABN Amro speelt met het idee om de onderweging in staatsleningen van de eurozone wat terug te brengen, nu de rentes verder zijn opgelopen en de hoeveelheid leningen met een verwacht negatief rendement kleiner is geworden.
Dat zegt Richard de Groot, hoofd van het beleggingscomité van de bank. ‘Duitse bunds staan nu op +0,5 procent, dan begint het voordeel van diversificatie weer te spelen. We bekijken nu wel of we onze onderweging kunnen terugbrengen, zowel uit rendementsoverwegingen als omwille van risicospreiding.’
Bij ABN Amro is de obligatieportefeuille verdeeld in twee categorieën: high quality, met de meer veilige obligaties, en high return, met hoger renderende leningen zoals high yield en emerging market debt.
De Groot: ‘Waar we in het hoog-rendement-gedeelte gewoon belegd zijn gebleven in EMD en high yield, zijn we in het veilige deel al een hele tijd geleden opgeschoven van staatsleningen naar bedrijfsobligaties met een hoger verwacht rendement. De omgeving begint nu te veranderen.’
Onzekerheid
Hij doet de uitspraken in het kader van de interviewserie van Investment Officer over asset allocatie en portefeuilleconstructie in het huidige beleggingsklimaat. Een klimaat waarvan De Groot beaamt dat het lastig is voor beleggers. ‘Omdat er veel onzeker is. Onzeker hoe de oorlog zich verder ontwikkelt, wat het betekent voor economische variabelen zoals olie en inflatie. Daarnaast speelt de situatie waarin centrale banken de rente kunnen verhogen en de vraag is wat dat doet voor de winsten van bedrijven en voor consumentenbestedingen.’
Klanten stellen meer vragen dan gewoonlijk, ervaart De Groot. ‘En dat snap ik ook. Maar de meesten blijven rustig zitten waar ze zitten, qua profiel en beleggingen. En dat is ook ons advies. Ik denk dat klanten zich over het algemeen meer zorgen maken over wat er in de wereld gebeurt, dan over hun beleggingen.’
Scenario’s
Dan: ‘Ik ben van nature een optimist, maar we moeten niet de ogen sluiten voor wat er nu gebeurt. Op de lange termijn geloof ik dat het goedkomt, maar we zitten sinds een maand in een heel andere situatie, waarvan wij denken dat die wel degelijk effect gaat hebben op de financiële markten.’
ABN Amro werkt met scenario’s, waarbij het basisscenario luidt dat de problemen rond het energie- en grondstoffenaanbod lange tijd aanhouden: rond de twaalf maanden. De Groot: ‘Door de sancties of doordat we minder gebruik gaan maken van olie en gas. Hoe dan ook, de prijzen zullen langer hoog blijven. Dat heeft gevolgen voor de inflatie, die ook hoger zal zijn en blijven. Daarnaast tast het de groeiverwachtingen aan; die zijn 1 tot 1,5 procent lager door de recente ontwikkelingen.’
In het negatieve scenario stroomt er helemaal geen olie en gas meer vanuit Rusland naar Europa en zullen de gevolgen groter zijn en langer voortduren. In het positieve scenario kan de impact beperkt worden tot zes maanden.
Kleiner in aandelen
De huidige onzekerheid in de markt heeft zich bij ABN vertaald naar een kleinere blootstelling aan aandelen. In november vorig jaar bouwde de bank de 10 procent overweging in aandelen terug naar 5 procent. In februari van dit jaar schaalde de bank verder terug naar neutraal, wat neerkomt op een allocatie van 55 procent vanuit de neutrale portefeuille.
De bank voerde in februari voornamelijk de lagere groeiverwachting aan als aanleiding, als gevolg van de hoge inflatie en stijgende rentes. In februari kwam daar de geopolitieke onzekerheid bij. Een week na de asset allocatie wijziging volgde de inval in Oekraïne.
‘Momenteel zitten we nog steeds neutraal in aandelen’, zegt De Groot. ‘We zien geen reden om die allocatie op dit moment verder te wijzigen, maar hebben binnen de aandelenportefeuille wel wat wijzigingen op sectorvlak doorgevoerd. We hebben onze positie in energie opgetrokken naar neutraal en die in financials naar overwogen.’
Sectoren en regio’s
Gezondheidszorg en financiële dienstverlening hebben vanuit de aandelenportefeuille beide een 3 procent overweging. Daarnaast heeft de bank een kleine overweging in basismaterialen (+1,5 procent). Industrie en communicatiediensten hebben met -3 procent de grootste onderweging.
ABN Amro maakte woensdag daarnaast een wijziging in regio-allocatie bekend. Omdat de Amerikaanse markt wat defensiever is dan de Europese, en in Europa de gevolgen van de oorlog sterker gevoeld worden, is de bank opgeschoven naar een overwogen positionering in de VS versus een onderwogen positie in Europa. Eerder had ABN Amro een neutrale visie op beide regio’s.
Voor wat betreft alternatieven wijst De Groot nog op de 5 procent allocatie naar het impact fonds, dat voor iets minder dan de helft uit microfinanciering bestaat met een variable rente. ‘Het doel is impact genereren, maar vorig jaar heeft het daarnaast ruim 4 procent rendement opgeleverd.’
Centrale banken
Voor de toekomst houdt het investment centre van ABN Amro de blik op de ontwikkelingen rond Oekraïne, energie en grondstoffen, maar ook op de ontwikkeling van de inflatie en het beleid van de centrale banken. In het geval van inflatie is een belangrijke vraag volgens De Groot wat deze gaat betekenen voor de bestedingen van consumenten. ‘Maar ook voor bedrijven: gaan ze deze doorrekenen aan consumenten of zien we een impact op de marges?’