Het risico van achtergestelde bankleningen is de afgelopen tien jaar sterk verminderd. De rendementen van deze activaklasse blijven aantrekkelijk in een lagerenteomgeving. Corona heeft er zelfs goed aan gedaan.
Dat zegt beheerder Jérémie Boudinet van La Française, een vermogensbeheerder die gespecialiseerd is in bedrijfsobligaties, met verschillende fondsen met vaste looptijden die in België op de markt worden gebracht.
De beheerder commercialiseert ook het fonds La Française Sub Debt, een in 2008 gelanceerd product met een rating van vier of vijf sterren bij Morningstar, dat blootgesteld is aan het erg specifieke segment van de achtergestelde obligaties. Met bijna 1,2 miljard euro aan activa onder beheer is dit fonds een van de grootste in zijn klasse. We hadden onlangs de gelegenheid om Jérémie Boudinet te ontmoeten, die dit product sinds 2015 beheert.
Aantrekkelijke rente
Achtergestelde obligaties worden voornamelijk uitgegeven door banken (maar ook door niet-financiële ondernemingen), met een profiel dat het midden houdt tussen een traditionele hoogrentende obligatie en een aandelenemissie. ‘Hiermee kan men de rating van de financiële schuld in stand houden en tegelijkertijd goedkoper geld ophalen dan met een kapitaalverhoging’, aldus Jérémie Boudinet.
De tegenprestatie bestaat uit de betaling van een rente die hoger is dan die van een traditionele hoogrentende obligatie. ‘Het risico is dat het bedrijf de terugbetaling van een coupon overslaat. Er is ook geen vaste datum voor de terugbetaling van de schuld. Het is ongetwijfeld een complex product, met spreads ten opzichte van Duitse overheidsobligaties die kunnen oplopen tot 4 procent.’
Minder risicovol
Bankobligaties vertegenwoordigen ongeveer driekwart van het beheerde vermogen en zijn de belangrijkste vorm van achtergestelde obligaties waarin het fonds zal beleggen. ‘Vandaag bestaat dit segment hoofdzakelijk uit CoCo (Contigent Convertible) obligaties, waarbij de schuld eventueel in aandelen kan worden omgezet indien de solvabiliteitsratio onder een bepaald niveau daalt.’
Als het bedrijf failliet gaat, komen de houders van achtergestelde obligaties achter in de rij te staan tegenover de bevoorrechte schuldeisers, en eventueel kunnen ze met lege handen achterblijven. ‘In de praktijk is het risico van deze activaklasse fors afgenomen sinds de grote financiële crisis van 2008.’ Sinds de financiële crisis van 2008 zijn de risico’s van financiële kwetsbaarheid in de banksector immers aanzienlijk afgenomen.
Grote schoonmaak
De regelgevende druk is aanzienlijk toegenomen, waardoor de banken ertoe worden aangezet om meer en beter kapitaal in te zetten. De grote banken zijn ook onderworpen aan dezelfde toezichthouder (de ECB), die erop toeziet dat de spelregels door alle spelers worden goedgekeurd en nageleefd. Ten slotte heeft de sector zich van nature geconcentreerd in risicovollere landen zoals Spanje en Italië.
‘In de hele sector werd grote schoonmaak gehouden’, merkt Jérémie Boudinet op, ‘en het systematische risico is nu zo goed als verdwenen, een factor waarmee de ratingbureaus en de markt nog steeds niet echt rekening houden. Ondanks de sterke prestaties van de voorbije jaren denk ik dat de spreads in deze activaklasse nog verder kunnen innemen.’
Winstmarges
La Française Sub Debt heeft in de afgelopen tien jaar een rendement op jaarbasis van 8,35 procent behaald. ‘Onze portefeuille is belegd in ongeveer 130 lijnen en 70 emittenten met een positionering over de hele rentecurve. De laatste maanden hebben we een geleidelijke verschuiving gezien van de grote nationale kampioenen naar een blootstelling aan meer instellingen van tweede rang (zoals LBBW, Commerzbank, Caixa), terwijl driekwart van de portefeuille in zeer liquide emissies blijft.’ Ondanks de spanningen op de obligatiemarkten is het fonds sinds het begin van het lopende boekjaar nog steeds positief, met een stijging van bijna 4 procent.
Jérémie Boudinet wijst erop dat de gezondheidscrisis van de afgelopen twee jaar de financiële positie van de banken eerder heeft versterkt.
‘De Europese toezichthouder heeft de uitkering van dividenden opgeschort, wat niet goed is voor bankaandeelhouders, maar geweldig voor bankobligatiehouders. Bovendien blijft de risicopremie erg hoog, zodat onze activaklasse normaal gezien een Duitse rentestijging moet kunnen opvangen.’
| Perf 2020 | Perf 3 jaar | Perf 5 jaar | Perf 10 jaar | AuM | Morningstar | Lopende kosten | Volatiliteit | Koers | Beheerder |
| 1,40% | 6,60% | 5,27% | 8,35% | 1176 m € | **** | 0,65% | 11,16% | 2 389,63 € | Jérémie Boudinet (sinds 2015) |