Actieve beheerders hebben een troef in handen in de huidige omstandigheden. Ze kunnen immers vissen naar zeer rendabele en financieel gezonde bedrijven, die in staat zijn om de huidige economische vertraging op te vangen.
Lazard Pan European Equity Alpha is een van de oudste Europese aandelenfondsen. Het fonds werd immers opgericht in 1986. ‘We volgen een beleggingsstrategie die niet veranderd is toen de beheerders elkaar opvolgden,’ benadrukt Aaron Barnfather. De strategie is gebaseerd op twee grote pijlers: de selectie van bedrijven met een sterke financiële winstgevendheid (ROE en ROCE) die worden gekocht tegen de laagst mogelijke waardering.
‘We willen beleggen in bedrijven op dezelfde manier waarop een bedrijf een machine koopt: zo weinig mogelijk betalen en de machine zo lang mogelijk gebruiken.’ In de praktijk zorgt dit soort strategieën ervoor dat de prestaties beter bestand zijn voor moeilijkere marktomstandigheden. Ze kunnen ook de koersstijgingen beter volgen wanneer de markten in een opgaande fase zitten.
Selectie
Aaron Barnfather staat stil bij de eigenschappen van een bedrijf zoals ASML, dat sterk winstgevend is en in feite een monopoliefunctie vervult op zijn markt. ‘Zulke bedrijven hebben de neiging om snel in waarde toe te nemen, en indien mogelijk kunnen ze zichzelf heruitvinden.’ In de portefeuille worden ook bedrijven opgenomen die minder rendabel zijn, indien de beheerder ervan overtuigd is dat een gevoelige verbetering een mogelijkheid is de komende jaren.
DSM is een bedrijf dat de beheerder in dit opzicht wel kan waarderen. Hoewel de groep talrijke jaren werd beschouwd als een chemiebedrijf, is het management erin geslaagd om het bedrijf meer te laten focussen op voedingssupplementen en dierenvoeding. ‘De impact van nieuwe producten wordt nog niet ten volle geapprecieerd op de markt.’ Een van die nieuwe producten is een voedingssupplement voor vee. Hiermee kan de uitstoot van nitraten van runderen fors worden gereduceerd, en kan ondertussen de melkproductie verhoogd worden.
Diepgang
De analisten gaan modellen bouwen en deze stresstesten. Op die manier kunnen ze bedrijven vinden waarvan de risico’s sterk convex zijn. Dat wil zeggen dat ze een stijgingspotentieel hebben dat aanzienlijk groter is dan het dalingspotentieel.
‘Elke analist probeert bedrijven te vinden waarin hij graag zou willen beleggen. Door de samenstelling van de portefeuille is er een maximale asymmetrie van de risico’s voor de verschillende posities.’
Op sectorniveau gaat Lazard Pan European Equity Alpha sectoren zoals technologie en consumptie overwegen. Aaron Barnfather benadrukt echter dat de blootstelling erg gediversifieerd is. ‘We vinden slechts twee bedrijven terug in onze top 10 die tot dezelfde sector behoren. Dat is eveneens een indicatie van de huidige diepgang van de Europese markt.’
Arbitrages
Ten gevolge van de marktcorrecties van de afgelopen dagen, benadrukt hij eveneens dat de Europese markten op drie niveaus talrijke kansen inhouden. ‘We vinden vandaag bedrijven terug met een aantrekkelijke waardering. Dat geldt bijvoorbeeld voor Duits residentieel vastgoed, waar het stijgingspotentieel vandaag in bepaalde gevallen 50 procent bedraagt.’
‘We zijn ook bezig om de kwaliteit van de portefeuille te verhogen. We kopen immers bedrijven die sterk winstgevend zijn en weinig schulden hebben. We verkopen de bedrijven van mindere kwaliteit of met veel schulden. Tot slot voeren we eveneens arbitrages uit in dezelfde sector, bijvoorbeeld wanneer bedrijven met dezelfde kwaliteiten op een ander tempo corrigeren, of wanneer bedrijven van een andere kwaliteit in hetzelfde tempo corrigeren.’
Schuldgraad
Aaron Barnfather verwacht eveneens dat de markten op een bepaald moment in de toekomst rekening gaan beginnen houden met het vooruitzicht op een economisch herstel, zelfs voor dit herstel tot uiting komt in de economische groeicijfers. ‘In de tussentijd moeten we actief blijven en ons richten op de schuldgraad van bedrijven. We moeten ook inspelen op de kansen die de markten ons bieden. Dit is een omgeving die bijzonder gunstig is voor actieve beheerders.’