Alternatieve beleggingen blijven de belangrijkste bron van alpha in de komende jaren. De lage rente omgeving zal voorlopig niet veranderen en dit zal eraan bijdragen dat deze beleggingen nog meer mainstream worden.
Dit zei Frank Meijer (foto), hoofd alternative en private fixed income, tijdens de Long Term Outlook van Aegon Asset Management (AM).
Vooral over asset backed securities (ABS), Nederlandse hypotheken en directe MKB-leningen met een (overheids)garantie is de Haagse asset manager positief voor de komende jaren. Dit in tegenstelling tot staatsobligaties, waar Aegon AM negatief over is. Over investment grade credit, high yield obligaties, wereldwijde aandelen en onroerend goed is het fondshuis neutraal.
Eén van de redenen waarom private assets nog altijd interessant blijven, is volgens Meijer het feit dat de ECB zich tot nu toe vrijwel niet in deze markt heeft begeven. ‘We zien door de opkoopprogramma’s voornamelijk druk op de yields van traditionele vastrentende waarden beleggingen. Hoewel de ECB wel ABS heeft opgekocht, had dit slechts betrekking op 5 procent van de totale markt voor ABS.’
“Yield pick up”
De “yield pick up” van alternatives is nog altijd duidelijk zichtbaar volgens Meijer. ‘Wat ons betreft is het dus nog zeker de moeite waard om dit in de gaten te houden. Ook als een negatief scenario met een langdurig lagere economische groei zich uitspeelt, zijn er mogelijkheden in het alternatieve spectrum.’ Meijer wijst hierbij op asset categorieën als overheidsgegarandeerde leningen en hypotheken die het ook in eerdere crises goed deden.
Ook in termen van het kapitaalbeslag, waar institutionele beleggers zoals pensioenfondsen en hypotheken mee te maken hebben, bieden alternatieve fixed income beleggingen mogelijkheden volgens Meijer. ‘Het hangt natuurlijk af van de specifieke asset categorie, maar het kapitaalbeslag van Nederlandse hypotheken of overheidsgegarandeerde leningen ligt bijvoorbeeld maar iets hoger dan dat van staatsobligaties, terwijl ze wel een hogere yield bieden. MKB-leningen kennen een hoger risicoprofiel, maar hiervan ligt het kapitaalbeslag ook nog altijd beneden dat van EMD en high yield obligaties tegen een hogere yield.’
Is het moment dan aangebroken om afscheid te nemen van traditionele obligaties of kan hier nog wel geld mee verdiend worden? Volgens Olaf van den Heuvel, chief investment officer bij Aegon AM, moeten we creatiever naar de obligatieportefeuille gaan kijken. ‘Welke inflatoire of desinflatoire krachten voorzien we die van invloed kunnen zijn op het langetermijnrendement van obligaties?’
Hij vervolgt: ‘We moeten bovendien ook realistisch blijven. De demografische ontwikkelingen en vooruitzichten zullen ertoe leiden dat de economische groei laag blijft en dat heeft effect op het rendement van alle beleggingscategorieen. In dat licht kun obligaties wel relatief aantrekkelijk blijven.’
‘Algemene beeld van yield bijstellen’
Overigens valt er in de hogere risicosegmenten op dit moment nog wel wat yield te verdienen, zegt Van den Heuvel. ‘Maar het is denk ik vooral zaak dat we ons algemene beeld van yield moeten bijstellen.’
HIj doelt hiermee ook op het rendement van aandelen, waarvan de waarderingen in de afgelopen maanden fors zijn opgelopen. Toch bestrijdt Van den Heuvel dat aandelen per definitie duur zijn. ‘Mensen betalen steeds meer voor toekomstige groei van een bedrijf en voor sommige bedrijven valt dit te rechtvaardigen. Qua winstgroei hebben bedrijven in de technologie en logistieke sector de beste vooruitzichten, wat ook terug te zien is in de waarderingen. Bedrijven die meer de oude economie vertegenwoordigen zijn daarentegen goedkoop.’ Hoewel Van den Heuvel de meest groei verwacht in de nieuwe economie, voorziet hij hier ook meer volatiliteit.
Volatiliteit en onzekerheid zullen vooralsnog de financiële markten in hun greep blijven houden, menen de beleggingsspecialisten. Van den Heuvel: ‘Met de tweede golf is de hamvraag: hoe lang gaat dit nog duren? En wat zal de uiteindelijke impact zijn? Het grootste risico op dit moment is dat we het nu niet onder controle krijgen en er een tweede lockdown komt.’
Met een overschot aan goedkoop geld, waardoor centrale banken nu vrijwel meteen alle nodige maatregelen uit de kast konden trekken, kon ‘de crisis eigenlijk niet op een beter moment komen’, volgens Van den Heuvel.
Risico’s
En centrale banken hebben bovendien nog steeds niet al hun kruit verschoten. Maar dit verschilt wel per land, waarschuwt Van den Heuvel. ‘Niet ieder land beschikt over dezelfde “spending power”. Kijk bijvoorbeeld naar Italië, waar het schuldenniveau al heel hoog ligt. Structurele divergentie tussen verschillende landen in de eurozone is een stabiliteitsrisico.’
Tot slot is er nog inflatierisico, want zodra deze oploopt wordt het wel een stuk duurder voor overheden om in te grijpen. ‘In de afgelopen jaren sprak alles in het voordeel van desinflatie en de vraag is nu wel hoe lang dit nog voort kan duren. De crisis legt een aantal structurele zwaktes bloot, bijvoorbeeld in de internationale productieketen. Globalisering is in de afgelopen jaren heel bepalend geweest voor inflatie, als we daarvan wegdraaien dan werkt zou dat wel inflatoir kunnen werken.’