Pensioenfondsen zijn bekomen van de eerste hevige financiële en operationele schokken in de afgelopen maand. Hoewel er nog veel onzeker is, wordt het hiermee tijd om de blik weer voorzichtig te verruimen naar de middellange termijn.
Dit zegt Gerard Moerman (foto), hoofd Fiduciary Services & Investment Solutions bij Aegon Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘Dit zijn de momenten waarop we er als fiduciair manager moeten staan en bereikbaar moeten zijn voor onze klanten om ze door deze periode heen te helpen. Er is veel onzekerheid en dat leidt tot volatiliteit. Onze klanten willen van ons horen hoe ze daar het beste mee om kunnen gaan.’
Uit berekeningen van verschillende adviseurs bleek vorige week dat een gemiddeld pensioenfonds de maand maart afsloot met een dekking onder de 90 procent. Dit is het allerlaagste niveau sinds de invoering van het financieel toetsingskader in 2007. Op de vraag in hoeverre dit voor paniek zorgt, reageert Moerman nuchter. ‘Wij monitoren de dekkingsgraden van onze klanten uiteraard op dagbasis, dus weten we precies wat er speelt.’
Los van de dekkingsgraadontwikkeling is het vertrekpunt voor verdere besluitvorming volgens Moerman het strategisch kader. Pensioenfondsen hanteren een strategisch kader dat naast normgewichten voor beleggingscategorieën, ook bandbreedtes omvat. Onder invloed van de recente marktvolatiliteit raakten sommige beleggingscategorieen buiten die bandbreedtes.
Herbalancering
‘We zagen dit vooral in de maand maart. Wij hebben toen direct met hen geschakeld en mogelijke oplossingen voorgelegd. Als reactie hierop hebben we in veel gevallen de portefeuilles geherbalanceerd.’
Herbalancering in een dergelijke markt brengt echter ook vragen met zich mee op het gebied van liquiditeit en kosten. ‘Voor de aandelen- en staatsobligatiebeleggingen was dit in de regel goed te doen. Des te meer omdat we bij sommige van onze klanten discretionaire ruimte hebben om daar flexibel mee om te gaan. Maar er zijn natuurlijk ook beleggingen waar wel sprake was van een verminderde liquiditeit. Dit viel op bij emerging market debt en high yield obligaties.’
Daarnaast was er volgens Moerman veel aandacht voor operationele continuïteit. ‘Niet alleen wij, maar ook onze klanten moesten allemaal vanuit huis werken. Naast een financiële schok hadden we dus ook een operationele schok te verwerken. Voor sommige pensioenfondsen golden daar bovenop nog andere continuïteitsvraagstukken. Denk aan premie-inkomsten.’
Nu de volatiele maand maart is doorstaan en het merendeel van de klanten weer binnen de bandbreedtes zit, komen de vragen die betrekking hebben op de middellange termijn ook meer op de voorgrond. ‘Klanten vragen ons wat de huidige situatie betekent voor hun normportefeuilles en hun dynamisch strategisch beleid.’ Dergelijk beleid wordt onder andere geformuleerd op basis van economische uitgangspunten en het is na de coronacrisis maar de vraag in hoeverre deze nog van kracht zullen zijn.
Nog even pas op de plaats
Vooralsnog is het devies om even pas op de plaats te maken. Er is volgens Moerman op dit moment te weinig informatie voorhanden om grote strategische wijzigingen op te baseren.
‘Wanneer we echt helderheid hebben, valt natuurlijk nog niet te voorspellen. Aegon Asset Management werkt doorgaans in de zomer aan de nieuwe verwachte rendementen voor de komende drie tot vijf jaar om die in het najaar te kunnen publiceren. Die planning staat niet vast, stelt Moerman. ‘Mochten we eerder kans zien om te beginnen met onze analyses, dan halen we het proces uiteraard naar voren. Deze visie is immers belangrijke input voor alm-studies en herziening van normportefeuilles.’
Toch vallen er nu al wel dingen op, zegt Moerman. ‘Veel van onze klanten hebben we in de afgelopen jaren geadviseerd om te beleggen in hypotheken. Dit heeft zeer goed uitgepakt. Maar nu zien we al wel dat het interessant wordt om verder te kijken in het investment grade spectrum. Hoewel ik nog steeds denk dat hypotheken interessant zijn, is het nu niet meer per se een no-brainer om daar meer geld naar te alloceren.’
Hij vervolgt: ‘Voor sommige portefeuilles kan dit zelfs het moment zijn om meer te alloceren naar bedrijfsobligaties. Met de huidige spreads is er sprake van een goede risicobeloning. Qua spreads geldt hetzelfde voor high yield, maar hier kleeft natuurlijk wel een hoger risicoprofiel aan. Het is nog niet helemaal duidelijk wat de impact zal zijn in termen van defaults.’
Meer grip
Er moet nog veel verder uitkristalliseren. Tot die tijd proberen Moerman en zijn team vooral ook te leren uit de bestudering van soortgelijke schokken uit het verleden. ‘Dit zijn de eerste stappen waarmee we nu meer grip op de situatie proberen te krijgen.’
Met de samenvoeging van Aegon Asset Management, TKP Investments en Kames Capital bedraagt het beheerd vermogen 352 miljard euro wereldwijd (ultimo 2019). Het team van 20 mensen waar Moerman leiding aan geeft, ondersteunt klantvragen in Europa. De meeste klanten zijn gevestigd in Nederland en het Verenigd Koninkrijk.
Aegon Asset Management adviseert tientallen klanten vanuit een integraal vermogensbeheer perspectief dan wel met een volledig fiduciaire ondersteuning, waarvan Pensioenfonds KPN en het Algemeen Pensioenfonds Stap twee bekende namen zijn.