De meeste beleggingscategorieën bieden momenteel onvoldoende compensatie om een overweging in de strategische asset allocatie te rechtvaardigen. De waarderingen zijn relatief hoog en de economische situatie is onzeker. Eigenlijk is Nederlandse hypotheken de enige categorie die er in positieve zin uitspringt.
Dat blijkt uit de Long term outlook 2020-2023 van Aegon Asset Management.
Volgens het multi asset team onder leiding van Olaf van den Heuvel worden de zwakke plekken in de economie steeds meer zichtbaar. Sinds de tweede helft van 2018 vertraagde de groei over de hele linie. Deze langzamere groei past in een beeld van politieke onzekerheid, die een zware wissel trekt op wereldwijde investeringen en vertrouwen.
Deze economische onzekerheid en de relatief hoge waarderingen zorgen ervoor dat de meeste assetcategorieën momenteel onvoldoende compensatie bieden om een overweging in de strategische asset allocatie te rechtvaardigen. De meest opvallende uitzondering op deze waarneming zijn Nederlandse hypotheken waarbij de huidige creditspreads ruim voldoende zijn om eventuele verliezen in een willekeurig scenario te compenseren.
Onderstaand een overzicht van de rendementsverwachtingen per asset categorie:
Of de groeivertraging van tijdelijke aard is, hangt af van een aantal binaire gebeurtenissen zoals de handelsspanningen en de Brexit. In dat licht onderscheidt Aegon AM twee scenario’s, die beide even waarschijnlijk zijn.
In het positieve scenario blijft de groei de komende jaren dicht bij het huidige niveau. Dit scenario zal waarschijnlijk uitkomen als het handelsconflict niet verergert en als de recente zwakte in de industriesector niet aanhoudt. Toch verwachten we een langzamere groei in vergelijking met voorgaande jaren, aangezien de capaciteitsbeperkingen in specifieke delen van de economie zijn toegenomen.
In dit scenario gaat Aegon AM er vanuit dat het monetaire beleid van centrale banken accommoderend blijft, mogelijk in combinatie met een fiscale impuls. Vastrentende beleggingen zullen in dit scenario een relatief laag verwacht rendement behalen, waarbij de risicovollere categorieën nog wel iets beter renderen. De rendementsvooruitzichten voor aandelen zijn ruwweg in lijn met historische gemiddelden.
Het negatieve scenario voorziet in een groeivertraging in de nabije toekomst. Verdere escalatie van het handelsgeschil zal de aanzet geven voor dit scenario. Naar verwachting zullen open economieën in beginsel meer negatieve effecten ondervinden. Andere factoren die de potentie hebben om het negatieve scenario te laten uitkomen, houden verband met de Brexit of een verdere verslechtering van de productiecijfers die zal overslaan naar de bredere economie.
‘We voorzien een snelle reactie van centrale banken om de omstandigheden verder te versoepelen - waarbij vooral de Federal Reserve goed gepositioneerd is om de vertraging tegen te gaan. Dit resulteert in een relatief laag rendement voor de meeste vastrentende beleggingen. De economische vertraging zorgt voor een herwaardering van de meer risicovolle asset categorieën en dit zal leiden tot negatieve rendementen voor de meeste aandelencategorieën’, wordt gesteld in het rapport.
Gezien deze twee scenario’s geeft Aegon AM in haar eigen strategische asset allocatie de voorkeur aan alternatieve vastrentende beleggingen, resulterend in een overweging in Nederlandse hypotheken en Europese asset backed securities. Alle overwegingen gaan ten koste van de allocatie naar staatsobligaties uit de eurozone. Onderstaand een overzicht:
