Asset Backed Securities (ABS) zijn de zondebok voor de kredietcrisis, maar die reputatie is niet terecht. Met name Europese hypotheekobligaties zijn transparant, liquide en relatief veilig.
Dit zeggen specialisten van Aegon Asset Management tijdens het seminar ‘ABS sweet spot or not’, dat maandag plaatsvond voor institutionele klanten.
Zondebok of redder
‘ABS van zondebok tot redder van de Europese economie.’ Met deze stelling opent commercieel directeur Fernand Schürmann (foto) de middag voor grote klanten op het hoofdkantoor van de verzekeraar en vermogensbeheerder in Den Haag.
De obligaties met veelal hypotheken als onderpand, kunnen juist nu een waardevolle toevoeging aan de portefeuille zijn. ‘Tenminste als je weet waarin je belegt’, voegt Schürmann toe. Hij wijst op de diversificatie, de korte duratie en de manier waarop het financieel toetsingskader (FTK) voor pensioenfondsen ABS behandelt als voornaamste argumenten om er juist nu in te beleggen.
Nederland niet VS
De bedenkelijke reputatie dankt ABS aan met name de Amerikaanse ‘sub prime’ categorie die in de crisis van 2007/2008 met veel geraas instortte. Toen de huizenmarkt begon te dalen, leverden huizenbezitters met veel te hoge hypotheken doodleuk hun sleutels in. Houders van obligaties waarvoor deze leningen het onderpand waren, leden gevoelige verliezen.
Hoe anders is de Nederlandse situatie, benadrukt Frank Meijer, hoofd ABS, covered bonds en hypotheekproducten bij Aegon AM. ‘In de VS kennen ze niet zoiets als restschuld. Hier in Nederland heb je minder mensen die denken: ik sloop alles van waarde uit het huis en ga de schuldsanering in.’
ABS is mini-bank
Hij legt uit dat een ABS eigenlijk als een soort mini-bank gezien moet worden gezien. Aan de ene kant van de balans staan in beide gevallen aandelen, obligaties en andere leningen. Aan de andere kant staan in het geval van ABS hypotheken. In het geval van banken veel meer dan dat.
Meijer vraagt de zaal: ‘Als je belegt in bankobligaties, weet je dan waarin je belegt? Of bij een aandeel ING?’ Het blijft stil. Veel meer dan een jaarverslag heb je als bankbelegger doorgaans niet. Als ABS-belegger krijg je daarentegen gedetailleerde informatie over de portefeuille en het percentage wanbetalingen.
Liquiditeit verbeterd
Waar beleggers vooral beducht op zijn is de liquiditeit. Die droogde namelijk volledig op tijdens de sub prime crisis. Tegenwoordig is dit echter geen probleem, benadrukt de ABS-specialist. Monetaire autoriteiten steunen actief de markt, door directe interventie en door aankoop van staatsobligaties, waardoor beleggers worden gedwongen elders naar rendement te zoeken.
‘Een klant van ons moest laatst een pakket van 250 miljoen euro verkopen en dat lukte binnen een dag’, vertelt Meijer.
Rendement en duratie
Op staatsobligaties van eurokernlanden is het rendement tegenwoordig negatief. Investment grade bedrijfsobligaties bieden een spread van 50 basispunten boven euribor. High yield en emerging market debt geven 350 basispunten, maar het risico is er dan ook naar, wijst Meijer.
Hypotheken en ABS vormen een tussencategorie. De eerste biedt zo’n 250 basispunten opslag en investment grade obligaties van de tweede categorie ongeveer 150 basispunten. Het manco van directe hypotheekportefeuilles is echter dat ze amper verhandelbaar zijn.
Een ander aspect is dat pensioenfondsen beducht zijn voor rentebewegingen en veel beleggers denken dat de rente niet altijd zal blijven dalen. Dit maakt ABS aantrekkelijk, met hun relatief korte duratie (naar inkomsten gewogen looptijd).
Toetsingskader
Een ander interessant aspect is de behandeling onder het FTK. Senior consultant Herialt Mens van Aegon AM legt uit dat het toevoegen van ABS een fonds dat al ruim aan de normen voor dekking zit er weinig mee opschiet. Maar een fonds met onderdekking dat een herstelplan aan De Nederlandsche Bank moet sturen veel meer.
Dat komt doordat voor herstelplannen een model wordt gebruikt dat rendementsaannames weegt naar risico. En ‘per eenheid eigen vermogen’ leveren ABS niet alleen een beter rendement dan bedrijfsobligaties, maar zelfs dan aandelen, aldus Mens.
VNU in ABS
De laatste spreker van de middag is Marc Borkink, de voorzitter van de beleggingscommissie van het pensioenfonds van VNU. Dit fonds is niet in onderdekking, maar besloot vorig jaar de weging naar ABS uit te breiden. Het fonds maakte hierbij gebruik van een renedementsaanname van 8 procent.