De AEX zal de komende twaalf maanden heen en weer stuiteren tussen de 220 en 320 punten, waarbij de bodem boven de 200 punten ligt.
Dat zegt Henk Grootveld van het Robeco Holland Bezit Fonds in een gesprek met Fondsnieuws.
Het fonds, dat hij samen met Christian Vondenbusch beheert, kreeg vorige week een Award van fondsbeoordelaar Lipper.
Beursherstel traag
Grootveld denkt niet dat we een herstel van de beurs mogen verwachten zoals in 2004. Toen kon de economie weer snel groeien, omdat de leverage zo hoog was.
‘Nu is de leverage echter nul en moeten zowel bedrijven als consumenten en de overheden eerst schulden afbouwen. Dat duurt lang en zal het beursherstel vertragen.’ Grootveld stelt dat dat probleem nu vrijwel de hele Westerse wereld raakt.
‘In 2003/2004 was het herstel zo snel mogelijk, omdat de Amerikaanse consument toen massaal zijn of haar hypotheek herfinancieerde tegen lagere kosten en meestal ook nog met een hogere hypotheeksom. Dat krediet is nu niet beschikbaar.’
Spaarquote
Grootveld ziet nog een ander probleem: de spaarquote moet omhoog, zo is de consensus. ‘Maar er komt ook een vergrijzing aan en dan wordt er juist ontspaard.’
Op de vraag waarom je tegen die achtergrond dan toch in een beleggingsfonds zou beleggen die zich op de AEX richt, zegt Grootveld: ‘De beursgraadmeter bestaat uit zeer internationaal georienteerde bedrijven, die sterk van mondiale ontwikkelingen profiteren, dus ook van groei in Azië.’
Als een ander argument noemt hij dat de beursfondsen in de AEX een goede corporate goverance kennen en los van de financials met een k/w van acht goedkoop zijn. Historisch onderzoek laat ook zien dat de AEX meer dan gemiddeld daalt bij een (wereldwijde) recessie en sneller opveert bij herstel.
Waarom geen tracker?
Grootveld wordt tegengeworpen dat je net zo goed een indextracker kan kopen als een fonds zo dicht bij de index blijft.
Maar ook van die opvatting distantieert hij zich: het Robeco Holland Bezit fonds heeft een tracking error van 3,5 procent, terwijl tussen 2005 en 2008 drie van de vier keer de index werd verslagen.
Vorig jaar was dat 1,8 procent, al stond daar wel een negatief rendement van 48,1 procent tegenover - een schamele troost, zo vindt ook Grootveld.
Bottom up selectie
Dit jaar presteert de AEX beter dan de MSCI World. Dat komt vooral doordat de AEX een afspiegeling is van de open economie die Nederland is en de sterke afhankelijkheid die Nederlandse mutlinationals van de wereldeconomie hebben.
Veel van de problemen zijn dan ook al in de koersen verwerkt: Robeco Hollands Bezit staat nu op een postief rendement van ruim 5 procent en laat daarmee de AEX 4 procent achter zich.
Volgens Grootveld komt dat doordat het fonds weliswaar de weging per sector in de AEX volgt, maar daarbij vervolgens sterk bottom up wordt gekozen.
BinckBank
Zo hebben de fondsmanagers Nederlandse financials als Aegon en Fortis in de loop van 2007/2008 de rug toegekeerd, met uitzondering van BinckBank waarin 3,5 procent van de portefeuille is belegd.
Volgens Grootveld is BinckBank puur gericht op transacties em daarmee een dominante speler in Nederland die ook bezig is in Frankrijk voet aan wal te zetten. ‘Behalve met transacties zien we ook kansen voor BinckBank bij outsourcing van it-processen, zoals ze nu al voor Friesland Bank doet.’
Een vergelijkbare keuze maken de fondsmanagers ook tussen sectorbedrijven. Zo gaat de voorkeur uit naar Reed Elsevier boven Kluwer en DSM boven Akzo, terwijl nu voor Shell wordt gekozen ten nadele van SBM Offshore.
Onder boekwaarde
De AEX heeft een aantal bedrijven die een beurskoers hebben die niet eens de boekwaarde weerspiegelt, zoals uitzender USG en bouwbedrijf BAM. ‘Die zijn op een tweejaarstermijn zeer interessant, want lager kan gewoon niet.’
Met uitzondering van TomTom, MittalArcelor en de vastgoedfondsen, ziet de schuldpositie van AEX-bedrijven er relatief goed uit. De gewogen gemiddelde balansratios voor de gehele AEX ex financials is voor 2009 1.6 Net Debt/EBITDA en 0.88 Net Debt/Equity.
Het fonds heeft vier Morningstar-sterren en een beheerd vermogen van ruim 250 miljoen euro. De total expense ratio bedraagt 1,14 procent.