Obligatiebelegger Michael Hasenstab van Franklin Templeton waarschuwt voor ‘forse correcties’ op de Amerikaanse staatsobligatiemarkt die ook de aandelenmarkten kan raken.
‘We denken dat de afbouw van kwantitatieve verruiming (QE) door de Fed een wezenlijke impact zal hebben op de financiële markten in 2018 en daarna’, stelt hij in zijn outlook voor 2018.
‘QE heeft de rentevoeten naar beneden geduwd en de activaprijzen doen stijgen. Hierdoor zijn veel beleggers in meer risicovolle activa gegaan terwijl de kapitaalkosten kunstmatig laag werden gehouden. Dat heeft de waarderingen van obligaties en aandelen verstoord.’
Het QE-tijdperk heeft kortom een ‘schijnbaar zelfgenoegzame markt’ gecreëerd die aanhoudend lage rente’s als een eeuwig durende situatie beschouwt. ‘Zulke voorwaarden zijn echter normaal noch permanent volgens ons.’
Een aantal factoren zullen volgens hem de rente’s van Treasuries omhoog duwen, waaronder de afbouw van de balans van de Fed, ‘maar ook de uitzonderlijk sterke Amerikaanse arbeidsmarkt, stijgende lonen en inflatiedruk, de aanhoudend sterke Amerikaanse economie, en een structurele verschuiving naar deregulering door zowel de regering-Trump als Jerome Powell van de Fed’.
Tegelijkertijd hebben belangrijke buitenlandse kopers van Treasuries hun aankopen de afgelopen jaren stopgezet, vervolgt Hasenstab. ‘China heeft zijn buitenlandse reserves met zowat 1 biljoen dollar afgebouwd, terwijl olie- exporterende landen zoals Saudi-Arabië netto-ontleners zijn geworden in plaats van geldschieters. Zij kopen niet langer enorme hoeveelheden Treasuries. Nu de Fed deze markt eveneens zal verlaten, zal dit de aanvoer van kopers verder doen afnemen.’
‘Over het algemeen neemt de ontlening van Treasuries steeds verder toe. We denken dat deze factoren opwaartse druk zullen uitoefenen op de rentevoeten van UST’s.’
Beleggers die niet zijn voorbereid op de verschuiving naar het post-QE tijdperk kunnen mogelijk blootgesteld zijn aan grote risico’s, denkt de belegger.
‘Het is mogelijk dat er de komende kwartalen forse correcties komen van de rente’s van Treasuries op de markten, vergelijkbaar met de omvang en het tempo waarin er tijdens het vierde kwartaal van 2016 aanpassingen plaatsvonden. We denken dat het erg belangrijk is om zich niet alleen in te dekken tegen de huidige risico’s van Treasuries, maar ook om portefeuilles zodanig op te bouwen dat ze kunnen profiteren van stijgende rente’s.’
De uitdaging voor beleggers in 2018 zal er volgens Hasenstab in bestaan dat de traditionele diversificatie-relatie tussen obligaties en risicovolle activa niet langer overeind blijft ‘in deze nieuwe cyclus waarin Treasuries achteruit gaan’.
‘Het is best mogelijk dat ook risicovolle activa corrigeren naarmate de risicovrije rente fors hoger gaat.’