Private equity is de love baby van institutionele beleggers geworden. Veel partijen hebben afgelopen jaren het tumult van de publieke markten dan ook ingewisseld voor de relatieve rust van de private markten. Maar voor het wereldnieuws van stijgende rente, oorlog en deglobalisering kunnen ook de dealmakers zich niet (langer) afsluiten. Gevolg: portefeuilles staan bloot aan afwaarderingen.
Het begon enkele maanden terug, toen de unicorns van hun voetstuk vielen als gevolg van stijgende rente en stijgende financieringslasten. Oorzaak: door de opgelopen rente werd toenemend de vraag gesteld naar de kasstroompositie van deze veelbelovende techbedrijven.
Die fragiele kasstroom is te houdbaar als geld niks kost, maar nu centrale banken de deuren tot dat goedkope geldparadijs aan het afsluiten zijn, komen de waarderingen van techbedrijven plotsklaps in een ander daglicht te staan. Volgens uiteenlopende schattingen zou de kasstroom voor 20 procent van deze bedrijven bij een hogere rente snel een probleem kunnen worden.
“Discounted cash-flow model”
Met private equity huizen, die aanzienlijke belangen naar unicorns hebben uitstaan, kan het dan ook kwaad kersen eten zijn. De sector kijkt bij de buren toe om te weten op welke waarde vergelijkbare bedrijven worden geschat. ‘Als je uitgaat van een “discounted cash-flow model” om bedrijven te waarderen, dan wordt de kasstroom zwaarder gekort als de rente stijgt’, zegt Markus Bolsinger, partner van Dechert dat bedrijven ondersteunt bij deals. Volgens hem zorgt de stijgende rente ervoor dat scherper wordt gekeken naar de winstgevendheid, of beter nog naar de snelheid waarmee die winstgevendheid bereikt wordt.
Volgens Amerikaanse media worden veel M&A-deals uitgesteld of zelfs afgeblazen, nu de onzekerheid over rente, inflatie en recessie zo groot is. Zo nam het deal-volume in april weliswaar toe met 6 procent tot bijna 99 miljard dollar, maar nam het aantal deals af met 22 procent tot 1611, zo meldde S&P Global Market Intelligence recent. Zo wordt Klarna Bank AB nu geschat op een waarde van 15 miljard dollar, tegen 46 miljard dollar een jaar geleden, berichtte de Wall Street Journal.
Familieholdings onder spervuur
De onzekerheid over de waardering van techbedrijven is ook in Europa goed voelbaar. Zo kent België enkele, van oorsprong zeer succesvolle familieholdings, wie de wind nu vol in het gezicht blaast. Eén daarvan is Solfina, van wie het koersdoel door broker Kepler Chevreux fors is verlaagd - van 360 naar 210 euro. Belangrijkste reden voor die lagere waardering zijn de techinvesteringen, die goed zijn voor 17 procent van de portefeuille. Bovendien is 46 procent gealloceerd naar durfkapitaalfondsen. De resterende 37 procent - belegd in langetermijnparticipaties in bedrijven - biedt volgens Kepler Chevreux meer bescherming.
Bij Brederode, een andere voormalige, op Euronext Brussel genoteerde famileholding, is het koersdoel door Keppler Chevreux verlaagt van 127 naar 100 euro. Van die portefeuille is 36 procent belegd in beursfondsen en 64 procent in een niet-genoteerde private-equityportefeuille. ‘Met weinig zicht op de portefeuille verdient Brederode weer een korting’, legde analist Romain Kumps vorige week tegenover dagblad De Tijd uit.
Toch biedt de stijgende rente private equity ook kansen. De waarderingen van voor deze partijen interessante ondernemingen zijn in doorsnee aanzienlijk gedaald. Tegelijkertijd zijn er steeds meer voorbeelden van ondernemingen die van de beurs worden gehaald om grote transities, zoals op het vlak van digitalisering en verduurzaming, te bespoedigen.
Recessie biedt private equity kansen
De gedaalde waarderingen, als wel de huidige volatiliteit, biedt private equity partijen dan ook de gelegenheid kansrijke ondernemingen tegen gunstige prijzen te kopen. Na een proces van transitie weten private equity bedrijven doorgaans de winsten fors te verhogen en de bedrijven tegen forse boekwinst weer te verkopen – dat maakt dat private equity vaak voor institutionele beleggers, en voor de top van private clients, zo aantrekkelijk is. Recessies zijn historisch gezien dan ook goede instapmomenten, juist omdat de prijzen op de beurs in een aanzienlijk aantal gevallen naar beneden zijn doorgeschoten.
De verwachting is dat de kwetsbaarheid van 60/40 portefeuilles ertoe zal leiden dat ook wholesale meer zal gaan alloceren naar private markten, zoals private equity. Voor de top van de private banking en wealth management markt is dat al het geval. Voorwaarde is wel dat deze particuliere beleggers bereid zijn tot illiquide beleggingen. De nodige marktvorsers twijfelen of die bereidheid er ook echt is, die twijfel wordt ook gedeeld door enkele Nederlandse grootbanken.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer:
- Grote vlucht family offices en HNWI’s naar private markten
- ‘Wil je relevant blijven, dan is “splendid isolation” uitgesloten’