Bij AG Insurance worden de klassieke nominale overheidsobligaties geleidelijk aan afgebouwd en wordt er meer in illiquide activa belegd, op voorwaarde dat het risico vergelijkbaar is. Dat gebeurt vanuit het standpunt van de matching met de verplichtingen op lange termijn, die bijzonder goed voorspelbaar zijn.
Dat zegt Chief Investment Officer Wim Vermeir (foto) in een gesprek met Investment Officer. Het is een reactive op het nieuws dat verzekeraars over de hele wereld van plan zijn om het totale risico in hun beleggingsportefeuille aanzienlijk te vergroten.
Deze institutionele beleggers willen hun allocaties naar private equity, bedrijfsleningen voor het middensegment van de markt en infrastructuurschulden fors uitbreiden.
Dat blijkt uit onderzoek van Goldman Sachs Asset Management, op basis van een enquête onder bijna 300 verzekeraars. ‘Verzekeraars zijn van plan om het risico in hun beleggingsportefeuilles te verhogen, waarschijnlijk door liquiditeiten over te hevelen naar risicovollere beleggingscategorieën’, concludeert GSAM. Het fondshuis noemt het risicosentiment ‘beslist positief’, vanwege afgenomen onzekerheden temidden van de wereldwijde pandemie.
35 procent van de verzekeraars wereldwijd wil meer aandelenrisico nemen, 37 procent meer kredietrisico, 24 procent meer duratierisico en 22 procent meer liquiditeitsrisico. Over dat laatste schrijft GSAM dat vooral de vorig jaar toegenomen volatiliteit verzekeraars heeft aangezet om de liquiditeit van hun portefeuille te vergroten.
‘Naarmate de markten zich herstellen, en in combinatie met een aanhoudend lage rente, hebben de meeste regio’s hun liquiditeit echter over het algemeen teruggeschroefd, omdat zij zich meer op illiquide activaklassen richten.’
Vermeir pikt in op die stelling: ‘Dat druist in tegen wat wij zien bij AG Insurance. Volgens ons is de trend naar meer illiquide activa eerder structureel en niet per se afhankelijk van het marktklimaat.’
Private equity
Gevraagd naar de beleggingscategorieën die naar hun verwachting het meeste rendement gaan opleveren, koos 55 procent van de verzekeraars voor private equity. Ook aandelen uit opkomende markten (38%) en Amerikaanse aandelen (37%) gooien hoge ogen bij verzekeraars als het gaat om expected return. Van overheidsschuld en agentschapschuld verwachten deze beleggers het minst.
38 procent van de verzekeraars is dan ook van plan om de allocatie naar private equity te vergroten in de komende twaalf maanden. 23 procent houdt vast aan de huidige allocatie in deze categorie, terwijl 37 procent niet belegt in private equity.
De resterende 2 procent verkleint haar allocatie naar deze private categorie.
Andere alternative fixed income strategieën zoals middle market corporate loans staan eveneens hoog op het verlanglijstje om uit te breiden posities. 36 procent wil de allocatie naar deze categorie vergroten. 33 procent wil meer vermogen alloceren naar infrastructure debt.
Hoewel Amerikaanse investment grade corporates in 2021 nog steeds een grotere allocatie zullen krijgen, is deze beleggingscategorie in vergelijking met voorgaande jaren minder belangrijk geworden voor verzekeringsbeleggers, schrijft GSAM over de allocatiebeslissingen. Daarbij noemt het fondshuis het opmerkelijk dat twee van de toewijzingen uit de top vijf variabel rentend zijn: middle market corporate loans en collateralized loan obligations.
Grootste zorg
De grootste zorg op beleggingsvlak vormt voor verzekeraars nog altijd de lage rente. Meer dan de helft van de ondervraagde verzekeraars koos desgevraagd dit onderwerp.
Vermeir reageert hierop: ‘Het klopt dat wij door de lage rentevoeten de klassieke nominale overheidsobligaties gaan afbouwen. We nemen dus inderdaad meer risico in de vorm van een illiquiditeitspremie. Maar algemeen zijn we het risico zeker niet zwaar aan het verhogen. We hebben immers erg stabiele verplichtingen op lange termijn en weten precies wanneer die vervallen. Vanuit onze matching kunnen we dit dus prima op elkaar afstemmen. Het risico is dus bijzonder klein.’
Strategie
De strategie van AG Insurance is volgens Vermeir dan ook niet veranderd vanuit strategisch oogpunt: ‘We willen nog steeds onze aandelenportefeuille uitbouwen op lange termijn omdat deze activaklasse meer potentieel heeft dan obligaties. Maar tactisch gezien gaan we enkel bijkopen op correctie. Op korte termijn wachten we af omdat de lezing van de markten op dit moment wel heel positief is.
We schuiven zoals gezegd ook op naar meer illiquide activa zoals vastgoed, infrastructuur, private debt en private equity. Uiteraard moet daar een vergoeding voor bestaan, die afhangt van de kredietkwaliteit.
In private equity hebben we een heel beperkte weging omdat daar de risico’s aan het toenemen zijn. Bij private loans gaan we enkel posities in de beste emittenten innemen, overwegend overheidsgerelateerd. We beleggen veel minder in corporates.
Conclusie
Strategisch gezien meer aandelen, maar tactisch gezien voorzichtig op korte termijn. ‘Op lange termijn gaan we meer voor illiquide zolang we een vergelijkbaar risico hebben ten opzichte van liquide activa.’
Vermeir kon door de nieuwsluwe periode in de aanloop naar de resultaten geen precieze asset allocatie verdeling meegeven.