De Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFMD) is goed voor de toekomstige groei van de hedgefondsenindustrie, maar verhoogt tegelijkertijd de drempel voor nieuwkomers.
Dat zegt Joost Wijstma, sales director voor Lyxor Asset Management/Alternative Investments in gesprek met Fondsnieuws.
‘Er wordt nu nog veel gesputterd, maar wij zien de AIFMD echt als een katalysor voor de gehele industrie en omarmen het volledig. Het zorgt er onder meer voor dat hedgefondsmanagers professioneler te werk gaan en beleggers beter zijn beschermd.’
Ook neemt de transparantie als gevolg van de richtlijn toe. Zelfs over het verdienmodel moeten hedgefondsmanagers nu meer openheid van zaken geven. Een aantal Amerikaanse partijen, voor wie de Europese markt minder van belang is, stuitte de AIFMD dermate tegen de borst dat ze zich daarom hebben teruggetrokken.
Voor het aanbod op het platform van Lyxor had het echter geen gevolgen, zegt Wijstma. ‘Wij bieden ruim tachtig fondsen aan. Er is geen enkele partij afgehaakt. Ze zult je toch moeten conformeren aan de AIFMD wil je toegang houden tot de Europese markt.
Barriers to entry
Keerzijde van de nieuwe richtlijn en de daarmee toegenomen regeldruk is dat de ‘barriers to entry’ voor nieuwkomers hoger worden, stelt Wijstma. ‘Wordt nu nog vaak de 100 miljoen dollar aan vermogen onder beheer genoemd als ondergrens om te overleven, ik verwacht dat door de komst van de AIFMD opschuift.’
Toch hoeven mensen met goede beleggingsstrategieën niet te wanhopen, want steeds vaker helpen asset managers, pensioenfondsen en verzekeraars jonge hedgefondsen op eigen benen te staan met seed capital. IMQubator van pensioenfonds ABP is daar in Nederland een goed voorbeeld van.
De AIFMD, ook wel de hedgefondsen-richtlijn genoemd, trad afgelopen juli in werking en geldt in feite voor alle niet-Ucits fondsen. Daaronder vallen naast hedgefondsen ook vrijwel alle vastgoedfondsen en private equity-fondsen.
De richtlijn is ontstaan in reactie op de financiële crisis toen een groot aantal hedgefondsen in ernstige liquiditeitsproblemen kwam of soms zelfs omvielen. De AIFMD geeft de markt beter inzicht in de risico’s die deze fondsen nemen.
Paspoort
Wie voldoet aan de AIFMD, heeft een soort Europees paspoort in handen, wat wil zeggen dat als een vergunning in een Europees land is verkregen het fonds ook in alle andere EU-lidstaten mag worden aangeboden.
Voor hedgefondsen buiten Europa is dat paspoort echter pas vanaf 2018 verkrijgbaar. Ze kunnen deze restrictie omzeilen door een Europese dochteronderneming op te zetten, maar dat kan grote gevolgen hebben voor de werkwijze van de manager.
Een ander alternatief is om het fonds aan te bieden via een platform zoals dat van Lyxor. Bij de Franse asset manager moeten de hedgefondsmanagers dan wel aan de aanvullende eisen met betrekking liquiditeit en transparantie voldoen.
Lyxor eist wekelijkse verhandelbaarheid waar een keer per maand gebruikelijk is, en dagelijks inzicht in de posities van het fonds. Lyxor laat bovendien per strategie maar een beperkt aantal hedgefondsen toe. behalve de performance speelt ook de decorrelerende werking van het fonds daarbij een rol.
Overtuigend beleggingsproces
‘Veel belangrijker nog is hoe overtuigend het beleggingsproces is. Dan kijk je naar de ideegeneratie van het team, hoe de verantwoordelijkheden zijn verdeeld en of bijvoorbeeld het risico management een veto heeft’, zegt Wijstma.
‘Daarnaast doen we een operationele due diligence. Is een organisatie goed gestructureerd, werken de processen goed. In zekere zin voeren wij een dubbelcheck uit op elk hedgefonds.’
De fondsen op het platform van Lyxor zijn toegankelijk voor institutionele beleggers en zeer vermogende particulieren. Zij beleggen dan in het hedgefonds via een managed account. Dit kan in sommige gevallen leiden tot een kleine tracking error. Ook heeft een belegger minder direct contact met de hedgefondsmanager.
‘Maar het voordeel van het platform is onder meer dat alle fondsen aan onze rapportage-eisen voldoen en dat snelle spreiding over verschillende door ons geselecteerde fondsen mogelijk is, door te beleggen in verschillende managed accounts, maar ook door de mogelijkheid te beleggen in een fund-of-hedge fund of een breed gespreid mandje hedgefondsen.’
Bovendien wordt het fraude-risico beperkt doordat de beleggingen bij Lyxor op boek staan, stelt Wijstma. ‘De dupe worden van een schandaal zoals rondom Madoff is uitgesloten.’
ABN Amro
Het platform, waar naast ABN Amro in Nederland ook verschillende pensioenfondsen, family offices en verzekeraars gebruik van maken, kent een ‘bewegend universum’ waarbij de samenstelling mede veranderd door de voorkeuren van klanten.
‘Op dit moment is bijvoorbeeld veel belangstelling voor alternatieve fondsen die in vastrentende waarden beleggen. Dit om toch de vereiste 4 procent rendement te behalen. Een credit long/short of fixed income arbitrage fonds kan dan interessant zijn.’
Een strategie waarvoor, in de ogen van Wijstma onterecht, de belangstelling de afgelopen jaren is weggeëbd, zijn de trendvolgende CTA-fondsen. ‘Deze doen het vooral goed in neergaande markten. In de huidige bullmarkt presteren ze echter minder dan aandelen en zie je dat er geld onttrokken wordt.’
De door Lyxor geselecteerde fondsen leveren de gewenste outperformance, stelt hij, wijzend op de Lyxor HFI Global Index die sinds 2004 stelselmatig de brede HFRX Global Index heeft verslagen.
In de eerste helft van dit jaar zagen hedgefondsen de hoogste instroom sinds 2007, bleek onlangs uit cijfers van BarclayHedge en TrimTabs. Het beheerd vermogen steeg daarmee naar 2,35 biljoen dollar. Dit is nog altijd onder het all-time high niveau van 2,4 biljoen dollar uit 2008.
Nederlandse pensioenfondsen verkleinen echter al enige tijd hun blootstelling aan hedgefondsen, zo blijkt uit cijfers van de Nederlandsche Bank (DNB). ‘Het is een golfbeweging. Sommige institutionele partijen worstelen met de visie van de autoriteiten, anderen blijven de voordelen zien. DNB kan ook kritische vragen stellen. Sommige besturen zijn misschien ook niet goed geoutilleerd om in hedgefondsen te beleggen.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- Hoogste instroom voor hedgefondsen sinds 2007
- Underperformance voor Europese hedgefondsen
- ’Hedgefondsen VS worstelen met AIFMD’