Net als de aandelen- en obligatiekoersen, wijzen ETF-flows op vrees voor een aanstaande recessie. Hoewel de alarmbellen volgens economische data nog niet rinkelen, kiezen beleggers vast eieren voor hun geld. Op naar de uitgang.
De geldstromen rondom Amerikaanse aandelen-ETFs in mei, staan in de top-10 van meest beroerde flows sinds 1998, constateert Europees ETF-strateeg Antoine Lesné. ‘Misschien willen de stromen ons wat zeggen’, aldus de strateeg van State Street in een interview met Fondsnieuws.
Trackers op Amerikaanse aandelen-indices gingen gebukt onder bijna 16 miljard dollar aan netto uitstroom, volgens Lesné voornamelijk vanwege de aankondiging van president Donald Trump extra heffingen te gaan invoeren op nog eens 200 miljard euro aan Chinese goederen.
Waar het geld wél heen stroomde in mei, was richting de meer defensieve ETFs, zoals trackers op Amerikaanse Investment Grade bonds en staatsleningen: Hogere kwaliteit met een lagere yield.
Lesné: ‘Een trend die eigenlijk in oktober al is ingezet. Beleggers zijn zo’n beetje onophoudelijk blijven beleggen in aggregates, in treasuries. Intussen hebben beleggers in mei een deel van hun risicovolle beleggingen met een hogere yield, zoals EMD en single loans, verkocht.’
Cash
Het plaatje dat daardoor ontstaat is er volgens de strateeg één waarbij beleggers weer meer cash zijn gaan aanhouden en heel korte duratie obligaties. Slechts voorzichtig pakken beleggers nog wat kleine kansjes in hun zoektocht naar rendement.
‘Een krachtige trend als je het mij vraagt, die eveneens in Europa gaande is. Er zijn nog geen aantoonbare negatieve maand-flows geweest in Europese aandelen-ETFs dit jaar, maar ook hier gaat de bulk van de markt richting fixed income. Het zijn vooral defensieve sectoren en factoren die nog wat netto instroom verwelkomen.’
De markt is bezorgd, concludeert hij. ‘Als je naar de flows kijkt, zie je die gevleugelde uitspraak bewaarheid worden: Elke dag zijn we een stapje dichter bij het einde van de cyclus. Een waarheid als een koe, natuurlijk. Toch wijzen de flows op meer nervositeit dan nodig zou zijn op basis van economische data.’
Yield curve
Wel houdt hij een schuin oog op de inverse yield curve. Immers geldt: Hoe langer die inverse voortduurt, hoe groter de kans op een recessie.
In dat verband bespreekt Lesné dan ook een eventuele renteverlaging door de Amerikaanse Federal Reserve verderop in dit jaar. Gaat de Fed inderdaad over tot die maatregel, gaat het er volgens de strateeg vooral om waaróm het orgaan dat doet.
‘Als inflatie ook lager wordt, kun je nog altijd een rally zien in fixed income. Dat is precies de reden waarom zoveel wordt gediscussieerd over dit onderwerp. De inflatie ís namelijk laag, maar gaat niet richting deflatoir territorium.’
‘De vraag is of je de Fed-actie interpreteert als een nieuwe vorm van kwantitatieve verruiming of je het ziet als een poging om de neergang die in de maak is, te keren. Het eerste is positief voor zowel aandelen als obligaties. Maar als het is omdat het economisch momentum verder afneemt, kan dat op de langere termijn slecht zijn voor aandelen.’
Korte duratie
Totdat de reden en de effecten duidelijk worden, houdt State Street liefst wat meer vermogen in korte duratie obligaties. Verder luidt het advies dus om voorlopig hogere kwaliteitsobligaties aan te houden, of factor-ETF’s als kwaliteit of dividend.
Obligatiemarkten lijken een negatiever beeld te geven dan wat de huidige economische gegevens laten zien, herhaalt de strateeg. ‘Uiteindelijk heeft een van de twee gelijk.’