Middelgrote Nederlandse beursgenoteerde bedrijven zeggen dat de economie uitbodemt en dat er sprake is van een stabilisatie.
Dat zegt Alex Otto, fondsmanager van het Delta Deelnemingen Fonds, in een gesprek met Fondsnieuws.
Het Delta Deelnemingen Fonds is in de categorie Aandelen Nederland genomineerd voor een FD Morningstar Award.
‘Men houdt slag om de arm’
‘In 2007 zagen wij als beheerders van het fonds de crisis op ons afkomen, maar de bedrijven die we in portefeuille hebben zeiden er nog weinig van te merken.’
‘Nu zeggen de bedrijven dat ze een beter gevoel hebben bij het macro-economische beeld en dat de orderportefeuille verbetert. Maar men houdt wel een slag om de arm. De voorzichtigheid is groot.’
Het Delta Deelnemingen Fonds viert dit jaar zijn tienjarig jubileum. In die tien jaar is een geannualiseerd rendement geboekt van ruim 14 procent per jaar.
In 2009 bedroeg het rendement 55,6 procent. Het fonds houdt geen benchmark aan. In 2008 ging er nog 45,3 procent af.
Ondergewaardeerde aandelen
De beleggingsstrategie van het Delta Deelnemingen Fonds stoelt op meerdere pijlers: het zoeken naar ondergewaardeerde aandelen, naar bedrijven die een aantrekkelijk dividend uitkeren en ondernemingen die mogelijkerwijs voor overname in aanmerking komen.
Als aan die voorwaarden voldaan is, wordt minimaal een 5 procentbelang genomen.
‘In de afgelopen tien jaar is gemiddeld elk jaar een bedrijf overgenomen en daar hebben we een forse premie op verdiend’, zegt Otto. Zo werd vorig jaar Eriks door SHV gekocht en zal Boskalis waarschijnlijk dit jaar Smit van de beurs halen.
Ook nu zijn er weer drie tot vier bedrijven die voor een dergelijk scenario in aanmerking komen.
Verschraling van aanbod
Otto wil geen namen noemen, maar ze staan volgens hem op het wensenlijstje van grotere bedrijven vanwege hun sterke management, omdat ze ondergewaardeerd zijn of dat ze zelf moeite hebben om voldoende kapitaal op de beurs aan te trekken.
Otto erkent dat de Nederlandse beurs met al deze overnames wat schraal aan het worden is. ‘Maar gelukkig hebben we veel instroom, zodat wij in staat zijn om - binnen onze filosofie van 5 procentbelangen, op te schalen naar grotere bedrijven.’
Het Delta Deelnemingen Fonds heeft nu circa 700 miljoen onder beheer.
In 2008, op het hoogtepunt van de crisis, was de uitstroom van beleggers in beleggingsfondsen groot. Het Delta Deelnemingen Fonds hield daarom een cashpositie aan, zodat in elk geval de verkopen konden worden gefaciliteerd.
Onontgonnen terrein
Otto zegt dat Nederlandse small- en midcaps die genoteerd zijn aan Euronext veelal te laag gewaardeerd zijn. ‘Het is onontgonnen terrein. Er wordt maar beperkte analyse van gedaan. Er zijn steeds minder jagers te vinden en dat biedt ons kansen.’
Zie de actuele koers van het Delta Deelnemingen Fonds
Otto denkt dat op dit moment binnen de 20 bedrijven die hij in portefeuille heeft sprake is van een fair value tot een lichte onderwaardering.
‘De k/w-verhouding is gemiddeld 8 tot 10, maar wij kijken daar minder naar. Wij focussen vooral op de price to cashflow. Anders gezegd, hoeveel euro’s komen er binnen. Verder vinden we solvabiliteit, de balanspositie en dividend belangrijk.’
Hard ingrijpen
Volgens hem staan de bedrijven er financieel sterk voor. Vorig jaar is door de meesten hard en voortvarend ingegrepen in reactie op de dramatische vraaguitval. Ondanks de koersdalingen, sinds medio januari, blijft het fonds goed liggen.
Otto: ‘De bedrijven die we in portefeuille hebben, bieden houvast in onzekere tijden. Ze zijn goed gefinancierd, bieden gemiddeld een hoog rendement en wij onderhouden een intensief contact met het management. We weten precies wat er speelt en ook dat biedt beleggers zekerheid.’
Cyclische waarden
Afgelopen jaar deden consument-gedreven bedrijven in de portefeuille het heel goed, maar ook Imtech en TKH het heel goed. Nu verwacht Otto dat cyclische waarden als weer langzaam zullen herstellen. Dat verwacht hij ook van het bouwbedrijf Heijmans, dat in de jongste crisis zeer zwaar werd afgestraft.
‘Alles is nu in place om Heijmans als beursbedrijf weer op poten te krijgen,’ zegt Otto. In die mening wijkt hij diametraal af van Joop Wtteveen, fondsmanager van het Kempen Orange Fund, die zijn geloof in Heijmans voorgoed verloren zegt te hebben.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
‘Midcaps zijn klaar voor overnames’
Deelnemingen Fonds nu 100% Delta Lloyd