‘Inflatie is een hele sociale manier om op schulden af te schrijven, terwijl aan de andere kant de assets wat minder waard worden van mensen die daar veel van hebben. Alleen: het zal heel moeilijk zijn om inflatie te krijgen.’
Dat stelt Sandor Steverink, die bij Delta Lloyd Asset Management leiding geeft aan het renteteam, in een gesprek met Fondsnieuws.
Inflatiedoelstelling
‘In de doelstelling van de ECB staat dat de inflatiedoelstelling onder de 2 procent is. Scheidend ECB-president Jean-Claude zei bij zijn afscheid met trots dat hij het gemiddeld op 1,97 had weten te houden. Dat is toch een benchmark voor zijn opvolger.’
Maar, voegt Steverink eraan toe, economisch gezien zou een inflatie van 3 tot 5 procent wenselijk zijn, want dan kom je op termijn uit de problemen.
Het is een opvatting die het IMF vandaag in zijn World Economic Outlook ook voor landen als Duitsland en Nederland bepleit.
Los van het inflatiemandaat van de ECB geldt volgens hem sowieso dat het moeilijk is om uit schulden te komen, zoals Japan ool laat zien. Daarbovenop komt dat er sprake is van een vergrijzingsgolf in Europa wat per definitie tot lagere groei leidt.
Geld drukken
Een alternatief zou kunnen zijn dat de ECB geld gaat drukken, zodat de geldhoeveelheid toeneemt. ‘Ja, maar dan stuit je op de Duitse bevolking die zich daar met hand en tand tegen zal verzetten’, schat Steverink in.
De obligatie- en rentespecialist erkent dat de gemakkelijkste oplossing is dat eurolanden uit de euro stappen en hun nieuwe nationale munt tegenover de euro (of D-mark) constant devalueren.
‘Ja, het beste alternatief is, vrees ik, voor een aantal landen om in korte termijn veel pijn te nemen in plaats van op deze manier te blijven doormodderen.’
Steverink sluit niet uit dat er in een aantal eurolanden in referenda de vraag zal worden voorgelegd of men wel of niet in de euro moet blijven. Dat zou in Spanje of andere Zuideuropese landen op enig moment aan de orde kunnen zijn.
Spanje stelt de hulpaanvraag aan Brussel nu uit, maar Steverink denkt dat een enkele, nieuwe afwaardering van een van de kredietbureaus voldoende is om de rente tot boven de 6 procent te laten stijgen. ‘Dat is voldoende om Spanje tot zo’n aanvraag te dwingen.’
Risico van afstempeling
Delta Lloyd Asset Management is zeer terughoudend om schuldpapier van Spanje of Italië aan te houden, ook al zijn Italiaanse staatsobligaties met ruim 15 procent de meest renderende van dit moment.
‘Wij vinden het risico van afstempeling beslist aanwezig en zoeken alleen schuldpapier uit deze landen als er sprake is van betere voorwaarden, zoals onderpand.’ Hij denkt daarbij ondermeer aan covered bonds.
Risico is voor een belegger wel dat de Europese lidstaten uit de problemen komen en tot een gezamenlijke aanpak besluiten,waardoor je bij een door Delta Lloyd AM ingezette strategie achter kunt blijven in het rendement.
Risico-gedreven beleid
Maar Delta Lloyd AM dat van oudsher een sterk risico-gedreven beleid heeft, is niet alleen onderwogen in papier uit de Europese periferie, maar is ook onderwogen in Duitse Bunds.
‘Het rendement is er zo laag dat dat je pas met obligaties langer dan 15 jaar een positief reëel rendement maakt.’
Toch blijft de vraag naar Duits papier groot. Dat komt, zegt Steverink, omdat er beleggers zijn die verplicht de index volgen. Of ze zien het als een liquide belegging, dat wil zeggen als een alternatief voor cash bij de bank of geldmarktfondsen.
Basisscenario
Delta Lloyd AM houdt thans een basisscenario aan, waarin men rekening houdt met een langere periode van lagere groei en lageren inflatie. Maar, erkent Steverink, obligatiebeleggen is zo complex geworden dat je het niet meer door één persoon laat doen, maar door teams.
‘Bovendien bestaat hier de filosofie dat de persoon die er het meeste van af weet de beslissing moet nemen en niet degene die de meeste verantwoordelijkheid heeft. Dat zorgt voor de benodigde snelheid’, stelt Steverink.