‘Het voorbeeld van het strategische partnership tussen Rabobank en BlackRock, gaan we nog veel meer zien. De institutionalisering van de wholesalemarkt zal verder doorzetten. We verwachten een dergelijke golf vooral bij Europese banken.’
Dit zegt Linso Pals, hoofd EMEA Institutional Business bij JP Morgan Asset Management, in een gesprek met Fondsnieuws. Hij is verantwoordelijk voor de institutionele markt in Europa (exclusief het Verenigd Koninkrijk), het Midden Oosten, Afrika en Centraal Azië.
De stap van Rabobank om BlackRock aan te stellen als strategisch partner voor de ontwikkeling van beleggingsmandaten was volgens Pals ‘big news’ zowel in Nederland als daarbuiten.
‘Wat we bij Rabobank hebben gezien, gaan we nog veel meer zien. Er is een aantal banken in Europa waar een beperkt aantal mensen verantwoordelijk is voor de managerselectie voor vermogens van meer dan 10 miljard euro. Bij dergelijke teams spelen intern vragen als: hebben we de juiste systemen en de due diligence teams voor managerselectie en -monitoring? En opereren we wel optimaal kosteneffectief ten opzichte van onze peers?’
Een van de voordelen van het uitbesteden van de managerselectie en -monitoring is een vast kostenplaatje. Daarnaast krijgt het proces met de aanstelling van een institutionele manager een soort “stamp of approval” van een professionele externe partij.
Allianties buiten Europa
Hoewel Pals de groei van dergelijke samenwerkingsverbanden vooral verwacht bij Europese banken, is er ook buiten Europa interesse voor deze partnerships. ‘Vorig kwartaal hebben we bijvoorbeeld een outsourcing-mandaat gewonnen in Zuid Afrika. Dit is feitelijk een whitelabelling van onze producten voor een lokale partij.’
Het is niet de enige groeimarkt die het hoofd institutional business ziet. ‘We zien in de afgelopen jaren een aanzienlijke toename van het aandeel van verzekeraars in de Nederlandse en Belgische institutionele markt.’
Een ontwikkeling die volgens Pals ook nauw samenhangt met de historisch lage rente. ‘Nederlandse verzekeraars met een eigen asset management-tak hebben doorgaans veel expertise op het gebied van vastrentende waarden beleggingen. In de huidige markt is het voor dit type beleggingen echter lastig om nog een positief rendement te maken. Verzekeraars gaan daarom meer met externe partijen werken om te beleggen in high yield, emerging market debt en alternatives.’
Op de vraag of dit een andere marktbenadering vergt dan bij pensioenfondsen, antwoordt Pals dat dit verschilt per land. ‘Fiduciair management is bijvoorbeeld echt een Nederlands fenomeen. In andere landen is er doorgaans een directer contact met eindbeleggers.’
Consultant vs asset manager
Wereldwijd opererende consultants spelen in continentaal Europa een kleine rol, die bovendien ook echt is veranderd door de jaren heen. ‘Consultants zijn nu meer gefocust op het binnenhalen van assets. We zien ze daarom meer optreden als concurrenten dan als partners.’
Waar consultants meer de kant op gaan van asset managers, ziet Pals dat ook andersom. Asset managers moeten volgens hem ook meer optreden als consultant. JP Morgan AM is daarvoor goed gepositioneerd dankzij het brede aanbod aan beleggingsproducten. ‘Met meer dan 400 verschillende beleggingsproducten, kunnen we een product-agnostische discussie aangaan met pensioenfondsen en verzekeraars.’
De institutionele klantenportefeuille van JP Morgan AM bestaat naast pensioenfondsen en verzekeraars, uit centrale banken, sovereign wealth fondsen en stichtingen. Hoewel deze klanttypen in vele opzichten van elkaar verschillen, ziet Pals wel duidelijk twee universele actuele thema’s.
‘Het lage/negatieve renteklimaat stuurt institutionele beleggers al langer naar private beleggingscategorieën zoals infrastructuur en vastgoed. In de afgelopen weken zijn de financiële markten in een neerwaartse spriraal terecht gekomen, met aanzienlijke verliezen in aandelen en vastrendende waarden markten. We verwachten dat de sterke interesse voor alternatives zal voortduren in het huidige klimaat, waarbij de focus uitgaat naar varianten die inkomen genereren.’
‘Liquiditeitsrisico wordt onderbelicht’
Daarnaast is er aan het eind van deze economische cyclus veel aandacht voor risicomanagement. ‘Een onderbelicht risico vind ik liquiditeitsrisico. Als je bijvoorbeeld kijkt naar de huidige markt en die van tien jaar geleden dan is de markt voor investment grade bedrijfsobligaties significant gegroeid. Banken hebben hun liquiditeitsfunctie echter verloren. Kortom, de schuld is verdubbeld maar de algehele liquiditeit is verminderd.’
Pals vervolgt: ‘In de huidige marktcorrectie zien we de bid-ask spreads fors oplopen voor vastrentende waarden. Pensioenfondsen en verzekeraars hebben interne richtlijnen voor de invulling van vastrentende waarden portefeuilles. Indien deze worden overtreden, kan dit leiden tot automatische verkoop of rebalancing van deze portefuilles. Gebrek aan liquiditeit zorgt voor potentieel extra verliezen voor de belegger door deze hoge bid-ask spreads.’
‘We rekenen ons arm’
Maar ook de algemene perceptie van risico staat volgens Pals ter discussie. ‘Als je in het Midden Oosten vertelt dat Nederlandse pensioenfondsen 30 procent of meer van hun vermogen in negatief renderende obligaties beleggen, dan kijken ze je vreemd aan.’
Door het systeem waarin Nederlandse pensioenfondsen hun verplichtingen op een specifieke manier moeten afdekken en de aanhoudend lage rente, zijn we ons volgens Pals arm gaan rekenen. Hoewel hij in het midden wil laten of dit nu goed is of niet, ziet hij wel dat partijen buiten Europa klaar staan om in te stappen in het geval van een forse marktcorrectie.
‘Partijen in het Midden Oosten hebben relatief veel cash beschikbaar om in nieuwe vastgoed-, private assets- en infraprojecten te stappen. Voor veel Nederlandse partijen is dit moeilijk vanwege een lage dekkingsgraad, waardoor zij niet kunnen “re-risken”. Door negatief renderende obligaties te kopen, bouw je dus als het ware rendements risico. Vanuit een afdekkingsperspectief werkt dat goed, maar vanuit rendementsperspectief ligt dit dus anders.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- Rabobank start revolutie met BlackRock als strategische partner
- Alliantie met Rabo legt grote ambities BlackRock bloot