Veel obligatiefondsen zijn gecorreleerd met risicovolle activa, zeggen de beheerders van het Allianz Strategic Bond fonds. Zij zagen voor de coronacrisis de bui al hangen en werden negatief voor bedrijfsobligaties. De meeste unconstrained obligatiebeheerders waren voor de crisis te veel belegd in credit en high yield, stellen ze.
Het Allianz Strategic Bond fonds heeft 1,2 miljard euro onder beheer en werd in juni 2016 opgericht. De doelstelling van het fonds is om een obligatieproduct aan te bieden dat volledig gedecorreleerd is met risicovolle activa. De prestatiedoelstelling is niet zozeer om de sectorgenoten (peers) te kloppen, maar wél de Bloomberg Barclays Global Aggregate over 3 jaar. De beheerders willen het elk jaar 2 procent beter doen dan die index. Het fonds behoort tot de Morningstarcategorie ‘Flexible Bonds’.
Overbelegd
De beheerders stellen in een webcast dat volgens hun bevindingen vele obligatiefondsen zich gedragen als aandelenfondsen omwille van de hoge posities in credit en high yield. Mike Riddell en Kacper Brzezniak geven aan dat ‘voor de uitbraak van de coronacrisis iedereen overbelegd was in bedrijfsobligaties, zowel high yield als investment grade. In december 2019 en tot een stuk in januari waren de beheerders gepositioneerd voor een reflatietrade, maar de uitbraak van het coronavirus half januari deed die mening helemaal omkantelen. ‘Dit was een game changer voor ons, en we hebben de portefeuille drastisch aangepast. We zijn negatief geworden op bedrijfsobligaties op dat moment.’
Volatiliteit
De beheerders bekijken vooral het aantal infecties als een percentage van de bevolking. ‘Spanje telt nu meer gevallen dan Italië als percentage. We zijn long volatiliteit gegaan, en die trade heeft zich goed gedragen. Zodra we uit de crisis geraken, denken we bovendien dat de inflatie hoger zal gaan, hoewel we ons niet hoeven te verwachten aan hyperinflatie. Vergeet niet dat we een recessie ingaan. Daarom kan de high yield markt volgens ons ook nog goedkoper worden.’
Liquiditeit
De beheerders stellen ook vast dat de liquiditeit op de markt van Amerikaanse bedrijfsobligaties serieus is verslechterd. ‘Een derde van de markt wordt niet verhandeld. De situatie is slecht, en dat wijst erop dat risicovolle activa het nog een hele tijd moeilijk gaan hebben.’
Positionering
Na de correctie zijn de beheerders wel positiever geworden voor bedrijfsobligaties. Daarom zit nu zowat de helft van het fonds belegd in euro bedrijfsobligaties (investment grade) en de helft in bedrijfsobligaties in Amerikaanse dollar. Het gedeelte in high yield (euro) is veel bescheidener, namelijk rond de 10 procent.
De beheerders willen ook toegevoegde waarde creëren met hun valutaposities. Ze zijn long op FX volatiliteit, long op de Japanse yen en short op munten uit de groeilanden. Dat geeft aan dat ze in de huidige marktomstandigheden eerder ‘risk off’ gaan.