Hoewel professionele beleggers gemiddeld genomen nog flink onderwogen aandelen zitten, is er één categorie waar ze massaal naar alloceren. Nog nooit was de allocatiesprong naar EM-aandelen in drie maanden tijd zó groot.
Dat blijkt uit de dinsdag uitgestuurde Global Fund Manager Survey van Bank of America (BofA). In één zin luidt de conclusie van de nieuwste enquête onder meer dan 250 CIO’s, fondsbeheerders en strategen dat de pain trade nog steeds in volle gang is, ook al zijn fondsbeheerders minder pessimistisch dan een jaar geleden.
Gemiddeld genomen houden de ondervraagde beleggers dik 5 procent cash aan. Dat is minder dan de piek boven de 6 procent van oktober vorig jaar, maar meer dan gemiddeld. De allocatie naar aandelen is wel wat gestegen sinds het dieptepunt in september vorig jaar, maar nog altijd zitten de ondervraagde beleggers gemiddeld 31 procent onderwogen aandelen.
En Masse naar EM
Eén aandelencategorie in het bijzonder kan echter wél de goedkeuring van beleggers wegdragen. In EM-aandelen is allocatietechnisch sprake van euforie, blijkens het onderzoek. ‘In februari was een grote allocatie-sprong richting EM-aandelen te zien. Deze allocatie-stijging over drie maanden (februari versus november) bedroeg maar liefst 51 procentpunt, de grootste ooit.’
Een van de beleggers die positiever is geworden over aandelen uit opkomende markten, is Robeco. Vanuit de multi asset portefeuilles heeft het Nederlandse fondshuis nu een overwogen positie in aandelen uit opkomende markten, ten koste van de positie in ontwikkelde landen. ‘Wij denken dat we aan het begin staan van een nieuwe relatieve opleving die nog jaren kan duren’, schrijft portefeuillebeheerder Arnout van Rijn in een outlook. De beleggingscategorie heeft de vele jaren van underperformance achter zich heeft gelaten’, veronderstelt Van Rijn.
Hij noemt daarbij het ‘pluspunt dat de centrale banken aldaar niet zijn overgegaan tot het soort inflatoire QE-maatregelen zoals in het Westen’. En inmiddels is de kans op monetaire versoepeling in de opkomende markten groter dan in de VS en Europa, voorziet Van Rijn, dankzij de gunstigere inflatiecijfers in de belangrijkste opkomende markten, plus de hogere rente aldaar.
‘Koop nu!’
Tussen de ontwikkelde en opkomende markten is sprake van een ‘aanzienlijke rendementsverschil’, benadrukt Van Rijn, waarbij hij verwijst naar een in september verschenen rapport met de vijfjaars-rendementsverwachtingen. Robeco voorspelde toen 4 procent rendement op jaarbasis voor de ontwikkelde markten en 5,25 procent voor de opkomende markten. Van Rijn: ‘Wij zijn van mening dat deze langetermijn-oproep vanuit tactisch oogpunt vandaag heel opportuun is. Koop nu!’
In hun fondstips voor 2023, kozen twee van de drie banken eveneens voor een beleggingsfonds in aandelen uit opkomende markten. ING stelde een specifiek accent voor op Vietnam (naast een breed gespreide portefeuille). ‘Een kansrijke aandelenbeurs na de uiteenspatting van een vastgoedzeepbel vorig jaar aldaar’, stelde de bank in januari. Van Lanschot Kempen koos een breed fonds in opkomend markten, waarbij de bank verwees naar de heropening van de Chinese economie, als gevolg van de versoepeling van het rigide zero covid-beleid.
Obligaties
Niet alleen aandelen uit opkomende markten zijn aantrekkelijk volgens Van Rijn van Robeco, obligaties zijn dat ook. Wel waarschuwt hij voor het extra risico dat sommige effecten met zich meebrengen, zoals Chinese vastgoedobligaties. Dat gezegd hebbende, gaat het in opkomende markten om spread-niveaus van 200 tot 250 basispunten. Van Rijn: ‘Wat misschien niet veel lijkt, maar besef nog even dat we hier geen recessierisico zien - in tegenstelling tot de VS of Europa.’
JP Morgan Asset Management wijst in een recent rapport over emerging market debt op het risico van hogere rentes in de VS. ‘Terwijl zowel de algemene als de kerninflatie voor goederen vertraagt, blijven de lonen en de kerndiensten onder druk staan. Als de Amerikaanse activiteit en kerninflatie veerkrachtig blijven, kunnen we in de eerste helft van 2023 een hogere eindrente zien dan verwacht en langdurige druk zien op de activaprijzen van de opkomende markten.’
Zelf geeft het fondshuis de voorkeur aan landen met een hoog reëel rendement en landen waar de centrale banken ruimte hebben om de rente te verlagen of dovish te reageren op de verruiming van Amerikaanse Treasuries. ‘EMFX (emerging market foreign exchange) heeft ook ruimte om goed te presteren.’
Voor wat betreft harde valuta, hangt natuurlijk veel af van het uiteindelijke pad dat de Amerikaanse Federal Reserve kiest. JP Morgan AM stelt wel, dat lagere rentevolatiliteit meer steun zal bieden aan schuldpapier in harde valuta van opkomende markten. ‘Al is de waarde meer geconcentreerd in zwakkere kredietnamen. ‘Wij blijven de voorkeur geven aan een kern-overweging in obligaties met BB-rating, met selectieve en tactische mogelijkheden in namen van lagere kwaliteit.’