De beloning voor risico neemt gestaag af. Kempen Capital Management (KCM) verwacht dat tegen het einde van 2016 de wal het schip zal keren. Niet langer ‘buy the dip’, maar verkoop bij stijging is het adagium.
Dit zeggen chief investment officer Lars Dijkstra (foto) en hoofdstrateeg Roelof Salomons van Kempen Capital Management (KCM) bij de presentatie van hun outlook voor 2016. ‘Het is tijd om wat risico van tafel te halen’, aldus Salomons.
Cyclus
Dijkstra vraagt zich in zijn introductie af of beleggers nog wel voldoende gecompenseerd worden voor risico. Voor de meeste beleggingscategorieën liggen de verwachte rendementen onder wat er historisch verwacht mag worden.
Macro-economische trends zijn daarbij volgens KCM niet gunstig. Tegenover een licht aantrekkende economie in Europa, staat dat in Noord-Amerika de laatste groeifase van de cyclus is ingegaan. Opkomende landen bevinden zich overwegend in recessiestand, al worden de eerste groene scheuten hier al weer zichtbaar.
In zijn introductie roept Dijkstra de denkbeelden van Maynard Keynes in herinnering. Waar de Britse econoom vaak wordt weggezet als ‘socialistische potverteerder’, ziet hij hem vooral als voorvechter van anti-cyclisch beleid. Daarnaast was hij een verdienstelijk belegger.
Het onderzoek van het Centraal Planbureau (CBP) dat budgettair beleid van overheden eigenlijk geen invloed op de economie heeft, neemt Dijkstra met een grote korrel zout. Hij wijst op de ervaring in de eurozone, waar bezuinigen en lang wachten met het saneren van de bankensector het sentiment alleen maar verder drukte.
Nederland en Duitsland kunnen best wat meer stimuleren, vindt de CIO. Frankrijk en Italië hebben structurele problemen en zijn hier minder toe in staat. ‘Het grootste probleem blijft onderbesteding.’
Dat er nu in Den Haag wordt onderhandeld over lastenverlichting is bemoedigend. ‘Verder is het positief dat er wat extra geld in de economie komt als gevolg van de vluchtelingenstroom.’
Waardering
Strateeg Salomons vat de outlook samen als ‘een gematigd verhaal’. Tegen deze achtergrond zijn ‘veel vermogenstitels aan de prijs’.
Volgens KCM zijn aandelen te duur in landen als de VS en Japan, zijn ze in Europa redelijk geprijsd en zijn waarderingen in opkomende landen relatief aantrekkelijk.
De verwachte stijging van de rente in de VS zal bedrijfswinsten daar drukken. Met economische neergang aan de horizon, lijken de hooggespannen verwachtingen aan de bedrijfswinsten moeilijk haalbaar.
Ook ten aanzien van obligaties is het Amsterdamse fondshuis terughoudend. Niet alleen zijn staatsobligaties aan de dure kant. ‘Ook bedrijfsobligaties gaan al weer richting neutraal’, aldus Salomons.
Sentiment
Nu instappen in opkomende markten lijkt het duo echter geen goed plan. ‘De Fed drukt momenteel het sentiment’, aldus Dijkstra. ‘Maar het zou me niet verbazen dat het verbetert als die eerste renteverhoging eenmaal achter de rug is.’
Van de overweging in opkomende markten die KCM adviseert, zou Dijkstra Azië verder verkiezen boven Oost-Europa en Zuid-Amerika. Schuld uit opkomende landen is volgens hem ‘nog niet goedkoop genoeg’.
De CIO is van mening dat veel groei is ingeprijsd. Aandelen-buy backs en fusies en overnames kunnen de komende tijd de koersen nog steunen.
Dijkstra: ‘2016 kan nog een prima jaar worden, maar medio 2017 zien we een recessie.’ Een oude beurswijsheid zegt dat de markt zes tot negen maanden vooruitloopt op een economische neergang.
Het adagium bij KCM is niet langer ‘buy the dip’. Dijkstra: ‘Als markten verder stijgen, gaan wij afbouwen.’
Lees ook: het Fondsnieuws-dossier Outlook 2016: Gevaren stapelen zich op