Het wereldwijde small-cap fonds van Kempen staat drie jaar na oprichting in de top van zijn peer group. ‘Zowel in Europa als Japan hebben we het beter gedaan dan de benchmark, maar de grootste bijdrage aan de outperformance kwam van Amerikaanse aandelen.’
Dat zegt fondsmanager Jan Willem Berghuis in gesprek met Fondsnieuws.
Uit de mode
Hij verklaart dat ten dele door de lange termijn focus van het fonds in een markt die meer nog dan de Europese gericht is op de korte termijn. ‘Voor aandelen die uit de mode zijn of even geen momentum hebben, kan de Amerikaanse belegger maar weinig interesse opbrengen. Dat biedt voor lange termijn waardebeleggers als wij mooie kansen.’
Trinity Industries, dat onder meer treinwagons maakt, is daar volgens hem een goed voorbeeld van.
‘Op het moment dat we dat aandeel kochten daalde het orderboek flink. Maar de leaseportefeuille van treinwagons van het bedrijf alleen al was meer waard dan het gehele bedrijf. Ook heeft Trinity een leidende positie in de productie windmolenpalen en duwbakken voor de binnenvaart.’
Met de focus van Trump op investeringen in infrastructuur, is de belangstelling voor het aandeel terug en trekt de koers weer aan.
Regio-allocatie ongewijzigd
De hoge bijdrage van Amerikaanse aandelen aan de outperformance van het wereldwijde small-cap fonds vormt echter geen aanleiding om de allocatie naar deze regio te vergroten.
‘Het gewicht van Amerikaanse aandelen in ons fonds komt ongeveer overeen met dat in de benchmark, de MSCI Small Cap Index, van bijna 56 procent. We maken geen macro-economische calls. Die zijn ook moeilijk te voorspellen met de onverwachte Trump-rally in het vierde kwartaal en dit jaar Europese small-caps die beter presteren.’
‘Bovendien’, zegt Berghuis, ‘willen we een brede, wereldwijde spreiding over regio’s en sectoren, zonder zware tilts. Beleggers verwachten dat ook van het fonds. De toegevoegde waarde moet vooral komen van onze aandelenselectie.’
De gemiddelde waardering van Amerikaanse small-caps ligt met een voorwaartse koers-winstverhouding van 17 wel iets hoger dan in Europa waar aandelen met een kleine marktkapitalisatie tegen 15 keer de verwachte winst worden verhandeld. Maar die premie wordt deels gerechtvaardigd door onder meer een hoger rendement op kapitaal en een goede governance cultuur. Amerikaanse small-caps zijn wat hem betreft dus niet minder aantrekkelijk.
First Solar
De gemiddelde koers-winstverhouding van de bedrijven in het fonds bedraagt 14. Zeer hoog gewaardeerde bedrijven mijdt Berghuis, omdat hij altijd naar een veiligheidsmarge op zoek is tussen de prijs en de waarde van een bedrijf. ‘Aan de andere kant moeten de bedrijven in portefeuille niet het risico lopen failliet te gaan.’
De positie in First Solar, een Amerikaanse producent van zonnepanelen, illustreert dat mooi. Ondanks de overcapaciteit en prijsdruk in deze markt, biedt de hoge cashpositie en de waarde van zonne-energie projecten op de balans van het bedrijf voorlopig voldoende bescherming.
Kempen Capital Management heeft meer dan 25 jaar ervaring met het beleggen in Nederlandse smallcaps. Eind jaren negentig kwam daar een Europees small-cap fonds bij. Omdat de vastgoed- en hoogdividendstrategieën ook al wereldwijd beleggen, was het een ‘logische vervolgstap’ om medio 2014 een wereldwijd small-cap fonds te lanceren.
Uitbreiding team
Het Kempen Global Small-cap Fund ging van start met Berghuis, die binnenshuis de overstap maakte van het Orange Fund, en de van Cyrte Investments afkomstige Maarten Vankan. Na een jaar kreeg het team versterking van Chris Kaashoek van HAL Investments en Luuk Jagtenberg uit het asset allocatie team van chief investment officer Lars Dijkstra.
Voor wat betreft de research werkt het viertal nauw samen met de andere aandelenteams, waaronder het in Edinburgh gevestigde Europese smallcap-team. Berghuis: ‘We delen veel ideeën en er is ook sprake van enige overlap in de portefeuilles. Maar we maken uiteindelijk altijd onze eigen keuzes waarin we met veel convictie beleggen.’
Met een geannualiseerd rendement van 14,72 procent hoeft het fonds in zijn peer group slechts één concurrent voor te laten, blijkt uit cijfers van Morningstar. Year to date staat het fonds 2,76 procent in de plus.