De Fed zal haar kwantitatieve verruiming tot normaal peil terugschroeven als de economie zich ‘voldoende’ heeft hersteld. Dat zei Fed-voorzitter Jerome Powell aan het eind van een tweedaagse vergadering op woensdag. “Tapering” komt daarmee een stap(je) dichterbij, maar de markten zijn er niet gerust op. Wanneer is ‘voldoende’ voldoende, vragen Fed-watchers zich af?
De onduidelijkheid rondom de impact van de Delta-variant op de economische groei en op de Amerikaanse tienjaarsrente op een dieptepunt van 1,2 procent maken dat de markten halsreikend uitkijken naar de beleidsbeslissingen van de Fed.
Volgens Ima Sammani, valuta-analist bij Monex Europe, veranderde de persverklaring de taal over het herstel en over hoe ver de Fed nog verwijderd is van het bereiken van de vereisten om het beleid van kwantitatieve verruiming (QE) af te bouwen. ‘Substantiële vooruitgang’ maakte plaats voor ‘vooruitgang’, maar de “hawkish” formulering uit de persverklaring werd snel teruggedraaid toen voorzitter Powell de persconferentie begon.
Het hoofd van de Amerikaanse centrale bank verklaarde dat vooruitgang in de richting van de voorwaarden van de Fed voor het normaliseren van het beleid niet betekent dat de tapering van QE op korte termijn zal worden aangekondigd, omdat er enkele grote banenrapporten nodig zijn voordat die beslissing wordt genomen.
Sammani zag in de “dovish” toon van de persconferentie de reden dat met de aanvankelijke rally van de dollar korte metten werd gemaakt. ‘Tegen het einde van de handelssessie op woensdag was de schade duidelijk; de markt had meer zin in een strakker monetair beleid vanuit de VS dan voor de centrale bankiers gold.’
NN Investment Partners
Volgens Willem Verhagen, senior econoom Multi-Asset bij NN Investment Partners, is een geleidelijke en voorspelbare beweging richting tapering belangrijk om het “Taper Tantrum” van 2013 te voorkomen. Toch is het risico dat dit nu gebeurt beduidend kleiner, denkt Verhagen. ‘De Fed zich heeft zich in haar renterichtsnoeren sterker verbonden aan het langer laag houden van de rente.’
‘De Fed verklaarde met name dat de economie vooruitgang heeft geboekt in de richting van de doelstellingen van het beleidscomité en dat de centrale bank dit in de komende maanden verder zal beoordelen. Deze formulering suggereert een kleine kans op een aankondiging tot tapering al in september, maar wijst wat dat betreft eerder op november of december.’
De Amerikaanse centrale bank moet laveren tussen de staartrisico’s van de inflatieverwachtingen en de lage nominale economische groei door Delta-varianten van Covid-19. ‘In dit opzicht lijkt de Fed gerust te zijn over de potentiële economische implicaties van de deltavariant. Misschien is de Fed te optimistisch omdat er nu meer ruimte is voor een daling van de bestedingen in de dienstensector dan in de wintermaanden’, aldus Verhagen.
Wat de inflatie betreft houdt de Fed vast aan het idee dat de huidige piek van voorbijgaande aard is. Desondanks, zo stelt Verhagen, ‘geeft zij tegelijk te kennen dat zij bereid is in te grijpen als er steeds meer bewijzen komen dat de inflatieverwachtingen opwaarts uitbreken’.
Pimco
Tiffany Wilding, econoom voor Noord-Amerika bij Pimco, verwacht dat december het meest waarschijnlijke tijdstip is voor een eventuele aankondiging van de verlaging van het tempo van obligatieaankopen.
‘In elk geval bevestigden de verklaring en de persconferentie dat er binnen de Fed een diepgaande discussie wordt gevoerd over de vooruitzichten voor de grootschalige programma’s voor de aankoop van activa.’
‘Wij denken dat die besprekingen vooral betrekking hadden op drie belangrijke vragen, die de Fed naar verwachting in de komende weken en maanden zal beantwoorden: wanneer moet de tapering beginnen? Wat is het optimale plan en schema voor het afbouwen van de aankopen (moeten de hypotheekaankopen bijvoorbeeld eerder of sneller worden afgebouwd dan de Amerikaanse schatkistcertificaten)? En hoe zal de Fed haar afbouwplannen communiceren in een poging de marktvolatiliteit te verlichten?’
Jeroen Blokland
Multi-asset strateeg Jeroen Blokland stelt dat ‘misschien wel het enige havikken element van Powells persconferentie was dat de Federal Reserve klaar staat om op te treden mocht de inflatie minder tijdelijk zijn dan aangenomen’. De Fed is inderdaad begonnen met het bespreken van het terugdringen van de obligatieaankopen, maar de de nadruk lag voornamelijk op de vooruitgang die nog nodig is om volledige werkgelegenheid te bereiken, voegde hij er aan toe.
Blokland acht het onwaarschijnlijk dat de tapering voor het einde van dit jaar formeel wordt aangekondigd. Logischerwijs is de Amerikaanse obligatierente dan ook licht gedaald. ‘De hand van de Fed blijft extreem zichtbaar met de 10-jaars Treasury Yield die volledig afwijkt van de economie. De grafiek van vandaag, die de rente op staatsobligaties afzet tegen de verhouding koper/goud, is daar slechts één voorbeeld van.’
‘Wanneer de economische activiteit sterk is, stijgt koper ten opzichte van goud, dat fungeert als een hedge tegen ongunstige economische en marktomstandigheden, en vice versa. Dezelfde zeer grote kloof is ook zichtbaar wanneer de huidige opbrengst wordt vergeleken met de ISM Manufacturing Index of inflatiegegevens. Zodra de Fed echter begint met tapering, moeten we verwachten dat ook deze kloof zal beginnen te verdwijnen.’